老板电器(002508)：收入业绩短期承压 多元品类份额领先

事项：


　　24Q1-Q3 公司实现营业总收入74.0 亿元，同比-6.8%；归母净利润12.0 亿元，同比-12.4%。单季度来看，24Q3 公司实现营业总收入26.7 亿元，同比-11.1%；归母净利润4.4 亿元，同比-18.5%。


　　评论：


　　Q3 收入增速承压，多品类份额领先。因地产竣工下滑以及消费疲软，报告期内厨电行业整体需求承压，9 月后国补刺激家电消费需求，预计Q4 或有望实现触底高增。根据奥维监测数据，2024 年1-9 月我国油烟机、燃气灶累计零售额为231、131 亿元，分别同比增长4.5%、6.3%。其中，9 月在政策促进下单月烟、灶零售收入分别同比增长43%、37%，拉动行业增速整体由负转正。具体到公司，因收入确认节奏滞后，24Q3 公司收入同比双位数下滑，但市场份额保持领先。24 年1-9 月老板品牌油烟机、燃气灶在线下、线上的零售额份额均为行业第一。同时新品类加速生长，集成灶线下零售额份额已达38.01%位居第一，洗碗机线下零售额份额为18.25%（24 年1-8 月），同样位列第一。我们预计四季度促销旺季叠加政策刺激，公司有望迎来高速增长。


　　利润表现弱于收入，净利率小幅下降。24Q3 公司归母净利润同比-18.5%，随收入下滑而短期承压。盈利能力方面，公司24Q3 毛利率为53.2%，同比提升1.0pct，预计或主要受益于高毛利的线上渠道占比提升。费用方面，24Q3 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%， 同比分别+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pct，在消费疲软环境下公司主动拓展存量市场、激发更新需求，宣传投放力度有所加大。综合影响下，公司24Q3 归母净利率为16.6%，同比-1.5pct，盈利能力小幅下降。


　　名气品牌实现高增，期待国补政策效果兑现。公司作为厨电行业龙头，多元化品类及渠道布局完备，在行业整体承压背景下保持市占率扩张与稳健成长。在品牌方面，通过名气品牌补足中低端需求，2024 年1-9 月名气全品类零售额同比增长33.47%，零售量同比增长49.62%，大幅跑赢行业，后续双品牌有望撬动更多增量。在渠道方面，公司坚持优化调整、提质增效，着重挖掘老旧小区改造和更新需求等。根据公司披露，2024 年公司结合国家补贴，投入10 亿元换新专项资金，自3 月以来以旧换新订单量同比增长26.2%。展望Q4，各省以旧换新政策效果显著，公司作为高端龙头品牌有望优先受益。


　　投资建议：考虑到国补政策刺激，我们调整公司24-26 年EPS 预测为1.74/1.92/2.10 元（原值为1.70/1.88/2.06 元），对应PE 分别为14/13/12 倍。参考绝对估值法，给予目标价27 元，对应25 年14 倍PE，维持“推荐”评级。


　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

□.秦.一.超./.田.思.琦    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司