协创数据(300857)：业绩稳步增长 算力业务持续推进

事项：


　　24Q1-Q3 实现：营收53.9 亿元（yoy+67%）；归母净利润5.6 亿元（yoy+184%）；扣非净利5.5 亿元（yoy+187%）；


　　24Q3 实现：营收18.17 亿元（yoy+31%，qoq 持平）；归母净利润2.0 亿元（yoy+141%，qoq+2%）；扣非净利1.93 亿元（yoy+133%，qoq+1%）。


　　评论：


　　业绩稳步增长，高毛利新业务占比持续提升。1）数据存储方面，公司整体出货量稳步提升，公司不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，推动业绩持续增长；2）AIOT 终端方面，高毛利产品销量实现持续增长，海外业务占比持续提升；云服务方面，V-SaaS 视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU 值稳步提升；大健康新拓产品商用咖啡机在全国陆续开始投放运营，覆盖了包括政府单位、交通枢纽、学校、星级酒店、写字楼等代表性场景，对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献；3）服务器再制造方面，产能持续爬坡，销售规模和资金周转效率稳步提升，算力服务器再制造占比进一步提升。


　　算力业务接力，打造又一成长曲线。公司依托自身服务器再制造业务，布局的跨境电商云、云手机、云计算等业务陆续展开，2024 年6 月以来，公司先后与优崴、优必达、中国移动、国内头部互联网公司等多家头部客户签署多项云业务合作协议。近期，公司再度披露算力业务最新进展，公司已于10 月通过子公司广州奥佳采购H20 NVLINK 型AI GPU 服务器（预计采购金额不超过9 亿元）。先发竞争优势叠加业务层面的快速落地，算力服务有望成为新的爆发点，助力公司业务发展模式全面转型升级。


　　存储市场短期波动+低毛利ODM 主动收缩+汇兑损失，不改长期高质量发展趋势。受部分市场景气度波动、公司销售策略调整、业务发展战略调整等因素影响，公司第三季度经营业绩受到部分冲击：1）受下游终端市场需求不振影响，存储芯片厂商及渠道市场等多环节出现垒库现象，公司DDR4 存储芯片采取了必要的销售竞争策略，导致相关业务利润率有所收窄；2）公司主动收缩部分低毛利ODM 类智能终端业务；3）汇兑损益，公司Q3 存在一定汇兑损失。以上因素均为短期影响，根据现有业务在手订单及战略规划，公司整体经营业务有望持续向好。


　　投资建议：公司经营趋势良好，算力业务布局及推进情况乐观，我们维持盈利预测，预计2024-2026 年公司营收为83.99/124.55/157.53 亿元，归母净利润为8.27/13.05/16.98 亿元，对应EPS 为3.37/5.32/6.92 元。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务2025 年25/16x PE，对应目标价105.66 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：技术创新不及预期、全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。

□.耿.琛./.岳.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司