安井食品(603345)：经营短期调整 期待旺季改善

事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收110.8亿元，同比+7.8%；归母净利润10.5亿元，同比-6.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-2.5%。


　　其中24Q3营收35.3亿元，同比+4.6%；归母净利2.4亿元，同比-36.8%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-30.9%。


　　需求恢复偏慢叠加竞争趋紧，主业承压但新业务表现较好。24Q3营收同比+4.6%，主要原因系终端需求较弱，以及行业竞争偏紧。分品类，24Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他收入分别同比-0.1%/+24.1%/9.5%/-0.4%/-50.6%/-83.2%，主业速冻食品表现疲弱，但新业务菜肴制品仍保持较高增长。分渠道，24Q3经销/商超/特通直营/电商/新零售收入同比+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%，商超表现相对较好，新零售渠道高增主要由盒马贡献；24Q3经销商数量2069家，环比+0.4%，保持相对稳定。分区域，24Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入同比-1.9%/-5.4%/+0.9%/+11.8%/+40.0%/+10.0%/-4.8%/+33.8%，华南、华中与西南地区表现较好。


　　竞争趋紧叠加费用增加，净利率阶段性同比承压。24Q3公司归母净利率6.9%，同比-4.5pcts。具体拆分来看，24Q3毛利率19.9%，同比-2.0pcts,主要系行业竞争趋紧，公司逐渐转向“高质中价”策略。24Q3销售费用率6.4%，同比+0.3pcts，保持相对稳定；24Q3管理费用率3.5%，同比+1.4pcts，主要系股权支付费用增加所致。


　　24Q4经营有望环比改善，长期关注战略调整红利释放。短期看，考虑到逐渐步入速冻销售旺季，叠加基数较低，预计24Q4业绩有望实现环比改善。长期看，公司逐渐调整经营策略，静待变革红利释放：1）由“高质中高价”转向“高质中价”，有望提振销量与推动份额增长；2）“BC兼顾、全渠发力”，新品与新渠道开拓有望贡献增量；3）研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，持续贡献收入增量，各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入发展。


　　改善通道。4）公司推出新一轮股权激励，有助于增强骨干凝聚力，助力长远投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为14.3/15.8/17.5亿元，同比-3.0%/10.0%/10.7%，EPS为4.9/5.4/6.0元，对应PE为18/16/14X，考虑到公司积极调整经营策略与拓展新业务有望推动业绩长期改善，同时估值具备明显安全边际，维持“推荐”评级。


　　风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

□.刘.光.意    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司