三一重工(600031)：Q3业绩略超预期 看好国内外共振龙头公司充分受益

事项：


　　公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入583.6 亿元，同比增长3.9%，归母净利润48.7 亿元，同比增长19.7%，扣非归母净利润46.3亿元，同比增长9.4%。单三季度实现营收193.0 亿元，同比增长18.9%，归母净利润13.0 亿元，同比增长96.5%，扣非归母净利润15.0 亿元，同比增长310.6%。


　　评论：


　　Q3 收入利润增速明显提升，降费效果亮眼。2024 年三季度，国内工程机械行业处于筑底企稳阶段，除挖掘机外，其他品类多数仍处于下滑趋势。得益于国内挖机以及海外市场需求的复苏，公司在产品结构和区域布局方面相对受益，收入端取得了优于行业的业绩表现，同比增长达18.9%。同时公司成本管控效果明显，助力公司在三季度利润端实现了96.5%的高速增长。三季度公司毛利率、净利率分别为28.3%、7.0%，分别同比-0.9%、+2.9%。三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4%、3.5%、6.4%、0.1%，分别同比-1.3pct、-0.5pct、-1.9pct、-2.9pct，公司三季度各项费用率同比均有明显下滑，体现出公司在管理方面不断降本增效决心。


　　政策组合拳助力地产回暖，看好国内加速边际改善。国内市场方面，过去几年受地产基建等需求不足影响，我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段，2024 年前三季度，挖掘机累计销售14.7 万台，同比下降1.0%；装载机累计销售8.2万台，同比增长4.7%；工程起重机（汽车起重机、随车起重机、履带起重机）累计销售3.6 万台，同比下降13.2%；塔式起重机累计销售0.6 万台，同比下降59.7%。9 月以来，多条重磅政策陆续推出，国内地产销售端已出现一定的复苏，预计后续将逐步传导到开工端，进而提振中大挖、混凝土机械、起重机械等工程机械产品的需求。公司是国内挖机龙头，核心产品受益于地产基建需求复苏，看好在政策助力下工程机械需求加速转暖。


　　欧美降息全球投资有望走强，海外优势区域表现持续亮眼。过去几年，海外经济局势错综复杂，工程机械市场受宏观经济影响有一定的拖累。今年下半年，欧美等发达经济体陆续进入降息周期，全球资金流动性不断走强，有望带动全球对采矿、基建、城镇化等的需求转暖，进而刺激工程机械产品需求。2024 年上半年公司海外收入占比超60%，公司在海外传统优势区域持续发力，据公司公告，2024 年8 月，海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。前8 月，公司在非洲销售额达35 亿元，同比上升超过60%，延续了高增势头。2024 年，公司在欧洲率先推出电动挖机新品、与印尼签订价值18 亿2000 台大单，体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力。


　　投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。考虑到国内行业下行收入端承压，同时公司降费进展较为顺利，调整盈利预测，我们预计公司2024~2026 年收入分别为799.9、926.4、1075.4 亿元（原预测分别为832.9、955.9、1107.2 亿元），分别同比增长8.1%、15.8%、16.1%，归母净利润分别为61.6、80.8、99.5 亿元（原预测分别为60.7、79.3、100.2 亿元），分别同比增长36.0%、31.2%、23.2%，EPS 分别为0.73、0.95、1.17 元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2025 年25 倍PE，对应目标价为23.8 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司