泸州老窖(000568)：Q3控货挺价 蓄力长期发展

事件:


　　2024 年10 月30 日，泸州老窖发布2024 年三季度报告。2024 前三季度公司实现营业收入243.04 亿元，同比+10.76%；归母净利润115.93亿元，同比+9.72%；扣非归母净利润115.64 亿元，同比+10.24%。2024Q3公司实现营业收入73.99 亿元，同比+0.67%；归母净利润35.66 亿元，同比+2.58%；扣非归母净利润35.70 亿元，同比+3.52%。


　　投资要点:


　　Q3 控货挺价，渠道拓展扎实推进。2024Q3 公司收入同比增速环比下降（2024Q2 收入同比增长10.51%），我们认为主要系当前宏观需求弱复苏，公司或主动控制发货节奏和渠道库存，维持价格稳定。


　　公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进中秋及国庆双节旺季的营销工作，在渠道上实施挖井计划，拓展营销网点，优化渠道利润分配方式，增加战略终端数量。在消费环境承压的基础上做好基础工作，为长期发展蓄力。


　　毛利率微降，费用控制稳健。2024Q3 公司毛利率同比略微下滑0.53pct 至88.12%，我们认为主要系品类内部结构变化，中档酒占比或有所提升。2024Q3 销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.76%/3.54%/-1.59%，分别同比-1.07/-0.58/+0.09pct，综合来看费用端控制良性，2024Q3 归母净利率同比+0.9pct 至48.19%。收现端，2024Q3 销售收现81.07 亿元，同比-19.42%；期末合同负债26.54亿元，同比/环比分别-3.08/+3.12 亿元。


　　坚持良性发展，长期经营向好。2024 年以来商务、宴席等场景需求偏弱，公司没有为了发展速度牺牲发展质量，在保持产品结构优化和渠道健康的基础上努力实现增长，且国窖1573 批价保持平稳。我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，高度国窖未来仍将保持稳健增长，而低度国窖将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列在近两年调整到位后也进入规模增量阶段，长期趋势向好。


　　盈利预测和投资评级：考虑到当前消费需求整体偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为318/342/365亿元， 归母净利润分别为139/148/158 亿元， EPS 分别为9.42/10.03/10.70 元，对应PE 分别为14/14/13 倍，但考虑到公司作为白酒行业龙头，具备较强的品牌和渠道基础，在着眼长期的基础上经营趋势仍然向好，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司