益丰药房(603939)：前三季度业绩稳健增长 专业管理提高经营韧性

2024 前三季度经营业绩稳健增长，维持“买入”评级2024Q1-Q3 公司实现营收172.19 亿元（同比+8.38%，下文皆为同比口径）；归母净利润11.11 亿元（+11.14%）；扣非归母净利润10.92 亿元（+13.01%）。2024Q3单季度公司实现营收54.56 亿元（+5.31%）；归母净利润3.13 亿元（+6.38%）；扣非归母净利润3.06 亿元（+6.51%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3 毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3 销售费用率为25.99%（+0.49pct）；管理费用率为4.39%（+0.12pct）；研发费用率为0.15%（+0.05pct）；财务费用率为0.71%（+0.31pct）。考虑到政策环境变化以及新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为15.35/17.32/19.55 亿元（原预计为16.07/19.06/22.97 亿元），EPS 分别为1.27/1.43/1.61 元/股，当前股价对应PE 分别为20.6/18.3/16.2 倍，我们长期看好公司精细化管理和门店稳健拓张带来的利润增厚空间，维持“买入”评级。


　　零售批发业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均提升分业务看，2024Q1-Q3 公司零售业务实现营收151.84 亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pct）；批发业务营收14.80 亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pct）。


　　分产品看，中西成药营收130.53 亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pct）；中药营收16.51 亿元（+8.95%），毛利率49.17%（+0.34pct）；非药品营收19.60亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pct）。


　　经营门店持续扩张，专业管理及服务赋能业绩提升截至2024Q3，公司拥有门店共15,050 家（加盟店3,625 家），2024Q1-Q3 新增门店2,254 家，其中自建门店1,262 家，并购门店353 家，新增加盟店639 家，迁址及关闭门店454 家。具体来看，2024Q3 单季度公司新增门店679 家，其中自建门店420 家，并购门店60 家，新增加盟店199 家，迁址及关闭门店365 家。


　　通过门店网络广度和深度的合理布局，以及员工专业服务能力提升和规范运营管理等方面赋能，顾客满意度和复购率持续提升，助力公司经营业绩的持续增长。


　　风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司