华鲁恒升(600426)：检修影响三季度业绩 荆州二期项目有序推进

事件:


　　2024 年10 月31 日，华鲁恒升公告2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入251.80 亿元，同比增长30.16%；实现归属于上市公司股东的净利润30.49 亿元，同比增长4.16%；加权平均净资产收益率为10.15%，同比下降0.36 个百分点。销售毛利率20.01%，同比下降2.10 个百分点；销售净利率13.03%，同比下降2.09 个百分点。


　　其中，公司2024Q3 实现营收82.05 亿元，同比+17.43%，环比-8.81%；实现归母净利润8.25 亿元，同比-32.27%，环比-28.84%；ROE 为2.72%，同比减少1.69 个百分点，环比减少1.15 个百分点。销售毛利率17.56%，同比减少6.77 个百分点，环比减少3.03 个百分点；销售净利率10.88%，同比减少6.54 个百分点，环比减少3.02 个百分点。


　　投资要点:


　　受产品价格下降及检修影响，2024Q3 业绩环比下降2024Q3，公司实现营收82.05 亿元，同比+12.18 亿元，环比-7.92亿元；毛利润14.41 亿元，同比-2.59 亿元，环比-4.11 亿元；归母净利润8.25 亿元，同比-3.93 亿元，环比-3.34 亿元。三季度公司实施年度检修计划，对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间20 天左右，同时受到主要产品尿素等价格下降影响，公司三季度营收及利润环比下降。据Wind，2024Q3 尿素均价2060 元/吨，同比-17%，环比-9%，价差1248 元/吨，同比-22%，环比-13%；醋酸均价3048 元/吨，同比-18%，环比-2%，价差1497 元/吨，同比-30%，环比+3%；己二酸均价8828 元/吨，同比-7%，环比-9%，价差628 元/吨，同比-62%，环比-27%；辛醇均价8732 元/吨，同比-24%，环比-11%，价差3317 元/吨，同比-42%，环比-22%；己内酰胺均价12486 元/吨，同比-3%，环比-5%，价差4131 元/吨，同比-20%，环比-2%。


　　期间费用方面， 2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.69/1.95/0.51 亿元，同比+0.10/-0.31/+0.74/+0.33 亿元，环比+0.01/-0.27/+0.63/-0.02 亿元。2024Q3 公司其他收益为0.55 亿元，同比+0.51 亿元，环比+0.16 亿元。


　　据Wind 数据，2024Q4 以来（截至2024 年10 月30 日），尿素均价1819 元/吨，同比-25%，环比-12%，价差1003 元/吨，同比-32%，环比-20%；醋酸均价2773 元/吨，同比-14%，环比-9%，价差1257元/吨，同比-25%，环比-16%；己二酸均价8700 元/吨，同比-4%，环比-1%，价差1246 元/吨，同比+12%，环比+98%；辛醇均价9224元/吨，同比-24%，环比+6%，价差3749 元/吨，同比-40%，环比+13%。主要产品价格价差仍处于低位震荡，公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。


　　在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针公司荆州基地项目持续推进，规划建设年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。2024 年5 月23 日，公司发布关于投资建设相关项目的公告，按照“本地高端化、异地谋新篇”的总体要求，公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动新一批项目建设，包括酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目。其中酰胺原料优化升级项目拟建设年产饱和脂环醇20 万吨、副产环已烷4.28 万吨，建设周期13个月；20 万吨/年二元酸项目拟建设年产二元酸20 万吨，建设周期13 个月。两个项目预计总投资为17 亿元，其中酰胺原料优化升级项目8.33 亿元、二元酸项目8.67 亿元。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为334、391、445 亿元，归母净利润分别为39.56、49.89、61.88 亿元，对应PE 分别12、10、8 倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司