菲菱科思(301191)：业绩短暂承压 静待下游需求进一步释放

事件：24 年10 月29 日，公司发布24 年三季报，24 年前三季度营收12.57亿元，同比下降15.61%；归母净利润1.04 亿元，同比下降14.08%；扣非归母净利润为0.95 亿元，同比下降12.29%。24Q3 实现收入4.34 亿元，同比下降12.84%，环比增长4.00%；归母净利润0.28 亿元，同比下降9.37%，环比下降33.40%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比增长10.56%，环比下降28.29%。


　　数据中心交换机需求快速增长，下游客户订单有望加速放量。前三季度收入同比下降，我们判断下游客户需求释放节奏影响，以及计价方式变化和产品降价影响（24H1 交换机收入6.44 亿元，同比下降20.33%，主要系计价方式变化，主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，且竞争激烈导致产品降价，但看销量同比增长29.15%）。24Q2 全球200/400G 交换机市场同比增长104%，环比增长35%，S 客户、新华三全球交换机市场份额合计36.6%。华为、新华三合计国内市场占有率超过70%，公司上半年前两大客户收入约占公司总收入的93.59%。公司数据中心交换机等产品有望在核心客户中进一步放量，贡献业绩增量。


　　公司毛利率有所增长，净利率趋于稳定。24Q3 毛利率为18.33%，同比增长2.42pct，我们判断主因交换机毛利率延续上半年趋势（H1 毛利率增长1.92pct）；24Q3 实现净利率6.42%，同比上升0.22pct。24Q3 销售/管理/研发费用率分别为0.95%/2.35%/9.12%，分别同比变动-0.23pct/-0.10pct/-0.33pct，环比变动-0.54pct/-0.25pct/2.22pct，公司坚持研发投入，管理销售体系的降本增效成效进一步凸显。归母净利润和扣非归母净利润增速差异较大，主因23Q3 公司政府补助达853 万元，24Q3 为41 万元。


　　上游芯片、数据中心交换机、汽车业务持续推进，海外拓展取得积极成效。


　　公司数据中心交换机8.0T 以上产品规格量产交付，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T 等产品形态；扩展了基于国产CPU 的COME 模块。上半年公司完成了汽车车联网T-BOX 量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，在智能座舱和域控制器等新产品演进方面加大了研发设计投入，打开公司中长期成长空间。公司设立菲菱楠芯，助力公司向上游供应侧拓展，加强前沿以太技术储备和增强自主可控。24H1 公司海外客户出货实现突破，并与多家海外客户展开项目合作，形成持续的量产交付。


　　投资建议：考虑公司交换机产品有望持续放量，且公司经营情况向好，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.5/1.9/2.3 亿元，当前市值对应的PE 倍数为40x/32x/26x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

□.马.天.诣./.范.宇    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司