文灿股份(603348)：毛利率环比改善 但海外仍承压

事件：公司发布2024 三季报，2024 前三季度实现营收47 亿元，同比+23.1%,归母净利润0.97 亿元，同比+95.5%。其中24Q3 实现营收16.3 亿元，同比+29.2%，归母净利润0.15 亿元，同比-57.1%。


　　Q3 毛利率环比改善，但海外资产仍受汇兑压制。Q3 收入16.3 亿元，同比+29.2%，仍然是本部得益于新能源大客户项目放量实现较好增长。24Q3 毛利率14.52%，环比+0.58pct，盈利能力环比提升预计受益于：1）原材料价格回落；2）新能源大客户结构件上量渐入佳境。但是24Q3 公司财务费用环比进一步增加至0.49 亿元，主要是第三季度墨西哥比索汇率波动，致使墨西哥的新建工厂（圣米格尔工厂）持有用于前期工厂建设和购买设备及经营所需的以欧元、美元计价的借款及应付款产生较大未实现的账面汇兑损失，24Q3 净利率0.94%，环比-0.3pct，盈利短期承压。


　　盈利拐点已至，问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利逐步进入修复周期。核心客户24Q2 以来持续发力：1）蔚来Q2 交付新车5.7 万辆，同比+1.4 倍，环比+90.9%。2）问界M9 Q2 交付4.65 万辆(Q1 为0.62 万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化，预计后续本部盈利能力有望恢复，带动公司业绩进入修复周期。


　　铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24 年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0 到1 的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000 元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10 多年经验（2011 年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24 年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。


　　盈利预测：考虑海外资产承压以及下游客户需求不确定性，调整公司24-26 年归母净利润为1.6 亿元、3.7 亿元、5.4 亿元（前值为3.2 亿元、5.2 亿元、7 亿元），24-26 年归母净利润同比增速分别为222%、131%、43%。对应24-26 年PE 分别为45X、19X、14X，调整评级为“增持”评级。


　　风险提示：海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄./.白.臻.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司