爱博医疗(688050)：收入快速增长 持续投资隐形眼镜业务

本报告导读：


　　国采推动下晶体持续放量，隐形眼镜产能扩充下保持高增速，规模效应下盈利水平有望提升，维持谨慎增持评级。


　　投资要点：


　　维持谨慎增持 评级。2024Q3 实现收入3.90亿元（+49.1%），归母净利润1.10 亿元（+23.4%），扣非归母净利润1.05 亿元（+22.9%），业绩符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测2.10/2.74/3.47 元，考虑板块估值水平提升，以及公司在眼科领域的技术优势及品牌优势，给予2024 年PE50X，上调目标价至105.0 元，维持谨慎增持评级。


　　预计国采推动下晶体快速放量，隐形眼镜产能持续增加。2024Q3 公司保持较高收入增速，分板块来看，（1）预计人工晶体保持较快增长，晶体国采在各个省份陆续执行，虽然集采导致出厂价有所下降，但凭借医院勾量较好及产品竞争优势，预计市场份额仍在持续增加；（2）因消费降级、竞争加剧，角塑行业增速在2024 年以来有所承压，但预计公司角塑仍保持快于行业的增长水平，离焦镜因性价比优势快速增长；（3）预计隐形眼镜持续扩产能，销量有望环比提升，天眼工厂在2024H1 已处于盈利状态；预计随产线效率提升、产品差异化发展，优你康工厂有望逐步贡献利润。


　　盈利能力有望改善。2024Q3 毛利率63.95%（-14.99pp），主要为毛利率较低的隐形眼镜业务占比增加所致，预计随规模优势显现，盈利水平有望提升。2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别-8.54/-0.13/-1.01/+0.99pp，随国采持续推进，预计销售费用将有所节省，晶体及OK 镜业务费用率水平有望持续下降。


　　募资3 亿元用于隐形眼镜及注塑模具建设项目，隐形眼镜有望快速发展。公司发布以简易程序向特定对象发行股票预案，拟募资不超过3 亿元，其中2.6 亿元用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目。根据公告，拟生产产品包括（1）硅水凝胶隐形眼镜：中国硅水凝胶产品在隐形眼镜中的占比仅10%，远低于全球70%的水平，有巨大渗透率提升空间，且国内市场主要由进口厂商垄断，公司持续进行硅水凝胶研发，募投项目有望助力国产替代的发生；（2）隐形眼镜公母模产品：自主生产后将减少对国外供应商的依赖，降低生产成本，实现关键耗材自主可控。隐形眼镜业务长期发展空间广阔。


　　风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司