华帝股份(002035)：Q3净利率水平稳健 以旧换新有望形成Q4有力支撑

Q3收入符合预期，业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入45.76 亿元，同比+3.27%，实现归母净利润4.04 亿元，同比+12.28%，实现扣非后归母净利润3.87 亿元，同比+12.00%；其中，Q3 单季度实现营业收入14.75 亿元，同比-4.94%，实现归母净利润1.04 亿元，同比+5.68%，实现扣非后归母净利润0.95 亿元，同比-5.26%，Q3 收入表现符合预期，业绩表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。


　　以旧换新政策落地，厨电品类持续受益。24 年7 月底，国家发改委和财政部印发了大规模设备更新和消费品以旧换新的文件，此次政策的补贴品类在2009 年基础上新增热水器、家用灶具、吸油烟机3 个厨房大电品类，同时补贴比例方面也显著提升。根据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，传统厨电方面，2024 年1-9 月我国油烟机市场累计零售额为231 亿元，同比增长4.5%；灶具市场累计零售额为131 亿元，同比增长6.3%，其中油烟机9 月单月零售额同比增长43%，燃气灶9 月单月零售额同比增长37%；品需厨电方面，2024 年1-9 月洗碗机市场实现零售额80 亿元，同比增长6.5%；实现零售量139万台，同比增长6.2%，其中9 月单月洗碗机市场实现零售额11 亿元，同比增长26.9%，实现零售量17 万台，同比增长29.1%，以旧换新政策对于终端零售拉动效果显著。展望Q4，此轮以旧换新补贴将持续到今年年底，叠加传统双11 的电商大促，我们预计大厨电品类有望持续受益。


　　净利率水平稳健。公司前三季度实现销售毛利率40.50%，同比-1.29pcts。期间费用方面，前三季度销售费用率同比微增0.16pct 至24.17%，管理费用率同比-0.47pct 至4.19%，财务费用率同比微降0.10pct 至-0.26%。此外，公司Q3 此前已经计提的客户坏账损失冲回，信用减值损失科目转正，增厚业绩，最终录得公司前三季度净利率同比+0.62pct 至8.79%。


　　维持“买入”投资评级。考虑到Q3 整体大盘销售偏弱，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计公司24-26 年可实现归母净利润5.73/6.66/7.62 亿元（前值为6.00/7.23/8.36亿元），同比分别+28.2%/+16.1%/+14.4%，对应当前市盈率分别为12/10/9 倍。展望Q4，我们预计“以旧换新”政策将对于补贴名单中的品类销售带来显著拉动作用，公司在厨电领域优势地位稳固，有望持续受益，维持“买入”的投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；地产数据低迷风险；行业竞争加剧风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司