邮储银行(601658)：业绩实现温和修复

事件：邮储银行披露2024 年三季度报告，2024 年前三季度营收增速为0.09%（中报数据为-0.11%）；拨备前利润增速为-1.81%（中报数据为-6.08%）；归母净利润增速为0.22%（中报数据为-1.51%），业绩实现温和修复，我们点评如下：


　　2024 年第三季度邮储银行归母净利润增速为3.50%，业绩增长主要受到规模增长、成本压降支撑，而净息差收窄、拨备计提则对业绩增长形成拖累。


　　量：信贷投放支撑资产规模稳步扩张


　　①资产端：2024 年三季度末邮储银行资产规模同比扩张9.34%，增速环比上升0.81pct,其中贷款规模同比增长9.46%，较Q2 增速下降1.23pct。从单季度来看，贷款净额、同业资产是支撑邮储银行资产扩张的主要部分，三季度两者分别新增1278 亿元、1205 亿元。三季度末，邮储银行生息资产结构基本稳定，贷款占比为51.80%，环比略降0.23pct；同业资产占比提升0.64pct 至5.5%，预计主要是邮储银行“邮你同赢”同业生态平台建设初现成效。


　　对公贷款结构持续优化。受市场需求偏弱的影响，2024 年前三季度邮储银行一般公司贷款规模同比扩张13.66% ， 增速环比下降1.30pct；三季度新增568 亿元，同比少增284 亿元。从结构看，主要集中在“三农”和小微企业领域的“两小”贷款余额占对公贷款（含贴现）比例较上年末提升1.12pct，推动贷款结构改善。从投向看，邮储银行加大了对制造业、绿色金融、科技创新、普惠金融等支持力度。


　　零售信贷增速放缓。2024 年前三季度邮储银行零售贷款同比增长7.30%，增速环比下降1.49pct。三季度邮储银行零售贷款新增368 亿元，预计主要是来自乡村振兴领域个人小额贷款增长。2024 年前三季度，公司新增住房贷款287.28 亿元，贡献零售贷款8.94%增量。


　　②负债端：2024 年三季度末邮储银行存款规模增长11.22%，较好的存款基础对资产扩张形成支撑。从结构上来看，三季度末邮储银行零售存款受一年期及以下定期存款增长拉动，占总存款比例环比上升0.1pct 至89.00%，存款结构持续优化。


　　价：净息差延续下行趋势


　　我们测算邮储银行2024 年第三季度净息差为1.85%，同比、环比分别下降14bps、下降5bps，是拖累业绩的主要因素。


　　①生息资产收益率继续下降。下半年，受LPR 下调、市场需求偏弱的影响，邮储银行生息资产收益率仍在下降。与此同时，三季度末邮储银行生息资产中同业资产占比提升，预计也对收益率有所拖累。我们测算邮储银行2024 年三季度生息资产收益率为3.28%，同比、环比分别下降25bps、下降11bps。


　　②计息负债成本率下降。我们测算邮储银行三季度计息负债成本率为1.45%，同比、环比分别下降12bps、下降5bps。预计主要是因为银行存款挂牌利率迅速跟随LPR 调降，当季即对公司息差形成支撑。


　　与此同时，三季度末邮储银行零售存款占总存款比例环比上升，虽然存款定期化趋势仍在持续，但一年期及以下存款增长较快，负债端存款结构略有改善。


　　我们预计四季度LPR 下调、存量房贷重定价影响将持续显现，邮储银行生息资产收益率或还将承压。但四季度邮储银行零售存款比例或将延续上升趋势，零售端存款活期化程度也将有回升，息差压力预计会逐步趋缓。


　　净非息收入降幅收窄。2024 年三季度，邮储银行净非息收入同比下降0.99%，增速环比上升9.34pct；其中净手续费同比增长0.76%，以投资收益为主的其他非息收入同比下降2.58%。预计中收增长主要是受投资银行业务、理财业务等业务拉动，其他非息收入下降或是因为邮储银行金融资产中交易性金融资产比重较低，未能及时通过交易兑现收益。


　　成本收入比同比改善。邮储银行三季度成本收入比为60.29%，同比下降2.94pct。2024 年以来，邮储银行调整储蓄代理费率效果明显，单季度业务及管理费同比下降4.17%，成本压降对公司净利润增速做出8.26pct 正向贡献。另一方面，公司单季度营收同比上升0.50%，二者共同作用下成本收入比同比改善。


　　资产质量保持平稳。2024 年三季度末，邮储银行不良率0.86%，环比微升2bps。前三季度不良生成率（累计，年化）为0.79%，环比微升5bps，预计主要是个人贷款不良生成率有所上升。从风险前瞻指标来看，三季度末邮储银行关注率、逾期率分别为0.91%、1.11%、环比分别上升0.10pct、0.05pct，仍保持在较低水平，但波动在逐步加大。三季度末，邮储银行拨备覆盖率301.88%，拨贷比2.59%，风险抵补能力充足，未来零售信贷风险还需关注。


　　投资建议：全年来看，邮储银行在资产端将加大消费贷、小额贷款投放，提升对小微企业及“三农”支持力度；在负债端将继续吸收低价存款，发挥“零售大行”优势，全年息差降幅应该小于去年。我们预计邮储银行2024 年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给与买入-A 投资评级，6 个月目标价5.98 元，相当于2024 年0.7X PB。


　　风险提示：零售信贷风险大幅度暴露。

□.李.双    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司