君亭酒店(301073)2024年三季报点评：直营店扩张拖累业绩表现 优先关注出租率恢复进程

公司发布2024 年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入5.03 亿元/+31.8%，归母净利0.18 亿元/-23.6%，扣非后0.17 亿元/-23.9%，收入增长主要由直营酒店扩张驱动，直营店开业初期存在较多固定成本和折摊费用，拖累利润端表现。2）单Q3：收入1.73 亿元/+7.3%，归母净利0.05 亿元/+19.0%，扣非后0.03 亿元/-15.2%。3）前三季度经营活动净现金流1.75 亿元/+20.6%。


　　前三季度毛利率承压、管理费用率优化明显。24Q1-Q3 公司实现毛利率30.83%/-10.63pct，主要系直营酒店扩张拉高租金、人工及长期待摊成本；销售/管理/财务费用率分别为7.29%/11.29%/7.13%，同比各-0.14/-3.78/+1.32pct，其中财务费率增加主要系租赁项目增加、利息及融资租赁收入同比下降所致，期间费用率合计25.71%/-2.60pct；销售净利率4.61%/-4.12pct。Q3 单季度毛利率为30.17%/-9.53pct；销售/ 管理/ 财务费用率分别为7.38%/11.18%/7.75% ， 同比各+0.39/-3.21/+1.52pct，销售净利率3.51%/-1.24pct。


　　单Q3 出租率较19 年仍有5pct 缺口，均价明显承压。24Q3 直营店RevPAR 同比-15.1%，较19 同期+6.4%：出租率-4.86pct，较19 年-4.51pct，且连续三个季度下降；平均房价-8.7%，较19 年同期+13.8%，承压明显。单Q3 公司新开直营/委托管理酒店各1/3 家，新签酒店13家（君亭2、君澜6、景澜5），新增客房数近3000 间。截至24Q3 末，公司门店数达423 家，较24H1 末增加13 家；开业酒店数236 家、待开业187 家，客房数量超8.7 万间。公司业务聚焦长三角，一线城市有所回升，周中商务需求增长明显；二三线城市主要系出租率的修复。


　　酒店行业仍处于以量换价阶段，供给端扩张影响房价及出租率水平。


　　据酒店之家，截至9 月底，全国在营酒店68.19 万家，较6 月底+0.4%；酒店客房数量2058 万间，较6 月底+2.3%，供给增加对房价和入住率造成的压力短期仍将持续。据STR，24Q1-Q3 中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC 分别同比-6%/-4%/- 2%，平均房价连续三个季度同比下降。拉长时间维度看，2020 年以来，中高端ADR 较19 年恢复度弱于经济型；而防控解除后，中高端OCC 恢复弹性显著强于经济型；综合效应下高星级酒店RevPAR 提升仍有空间。公司聚焦中高端酒店业务，建议优先关注入住率恢复进程。


　　【投资建议】


　　伴随新项目业绩爬坡以及中高端商务度假需求回暖，公司盈利能力有望改善。我们预计2024-2026 年收入各6.81/8.14/9.40 亿元；归母净利润0.37/0.59/0.80 亿元；EPS 分别为0.19/0.30/0.41 元；对应PE 分别为124/78/57 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


新店爬坡不及预期；


行业竞争加剧；


直营店业绩承压。

□.刘.嘉.仁./.李.旭.东    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司