阳光电源(300274)：销售费用投入加大 Q3业绩略不及预期

销售费用投入加大，Q3 业绩略不及预期


　　阳光电源发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营业收入499.5 亿元，yoy+7.6%。实现归母净利76.0 亿元，yoy+5.2%，实现扣非归母净利73.8 亿元，yoy+4.3%。其中2024Q3 公司实现营收189.3 亿元，qoq+2.8%，yoy+6.4%。归母净利26.4 亿元，qoq-7.8%，yoy-8.0%。扣非归母净利25.0 亿元，qoq-0.9%，yoy-10.7%。单Q3 毛利率与净利率分别为29.5%/14.2%，分别环比+0.0/-1.8pct。


　　销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.3%/1.5%/4.7%/0.7% ， 分别环比+1.7/-0.1/+0.2/+0.3pct。单Q3 销售费用为10.0 亿元，环比增加3.5 亿元，主要是销售团队规模扩大，带来职工薪酬、股权激励以及相应的办公、差旅等费用同比增加。考虑费用有所加大、储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价导致的价格下降，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为111.3/134.4/158.6 亿元（原119.8/143.3/172.0 亿元），EPS 为5.36/6.48/7.65 元，对应当前股价PE 为16.9/14.0/11.8 倍，维持“买入”评级。


　　光伏逆变器业务龙头地位稳固，新能源投资开发项目丰富公司逆变器业龙头地位稳固，在技术实力、品牌影响力与服务响应能力方面均位于行业前列，预计2025 年公司光伏逆变器出货仍有望保持15-20%的行业增速。


　　此外公司新能源投资开发业务项目积累深厚，截至2024Q3 拥有存货余额322 亿元，较年初增加107 亿元，主要是电站在建项目增加其次为家庭光伏业务存货，随着公司电站项目陆续并网与家庭光伏项目陆续销售，公司新能源投资开发业务收入有望实现稳定增长。


　　海外储能出货占比有望持续提升，非欧美区域有望贡献重要增量2024 年前三季度公司储能出货国内占比约40%，海外占比60%，其中三季度北美区域出货占比显著提升，伴随公司北美区域出货占比提升，公司储能系统集成业务盈利能力有望持续改善。同时，公司积极拓展中东、拉美等新兴储能市场，凭借强大的产品技术实力和品牌影响力，新增订单获取卓有成效，与 Algihaz 签约7.8GWh 中东最大储能项目，与Atlas 签约880MWh 拉美最大独立储能电站。


　　风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

□.殷.晟.路./.鞠.爽    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司