古井贡酒(000596)：业绩符合预期 费用率收缩明显

公司24Q3 实现收入52.6 亿元，同比+13.4%，实现归母净利润11.7 亿元，同比+13.6%，收入利润符合预期，全年目标有望顺利达成。Q3 销售回款54.6 亿元，同比+24.6%。截止24Q3 末，公司合同负债19.4 亿元，环比-2.8 亿，现金流优异，余粮有所下降。古7/古8 放量结构下降拖累毛利，成熟期费用进入下行通道。关注经营基数高点过后的压力释放，给予“强烈推荐”投资评级。


　　Q3 收入利润+13%/+14%符合预期，全年目标有望顺利达成。公司发布了2024年三季度报告，24 年前三季度实现收入190.7 亿元，同比+19.5%，实现归母净利润47.5 亿元，同比+24.5%。经计算，24Q3 实现收入52.6 亿元，同比+13.4%，实现归母净利润11.7 亿元，同比+13.6%，收入利润符合预期，全年目标有望顺利达成。Q3 销售回款54.6 亿元，同比+24.6%。截止24Q3 末，公司合同负债19.4 亿元，环比-2.8 亿，现金流优异，余粮有所下降。


　　古7/古8 放量结构下降拖累毛利，成熟期费用进入下行通道。公司24 年前三季度/24Q3 实现毛利率79.7%/77.9%，同比+0.7pcts/-1.6pcts，三季度古7/古8 中档酒加速增长，结构下移毛利率同比有所下降。费用端，24 年前三季度/24Q3 销售费用率25.3%/23.0%，同比-2.1pcts/-5.3pcts，公司多市场从投入期转入成熟期，促销费及劳务费等投入增长有限，费用率有望稳步下行；24 年前三季度/24Q3 管理费用率5.2%/6.1%，同比-0.3pct/-0.1pct；24 年前三季度/24Q3 实现税金及附加比率15.7%/17.2%，同比+1.4pct/+2.4pcts。公司24 年前三季度/24Q3 实现净利率25.7%/23.1%，同比+1.2pcts/+0.2pcts，盈利能力基本稳定。


　　关注经营基数高点过后的压力释放，给予“强烈推荐”投资评级。三季度以来安徽市场需求环比下降明显，宴席等场景的扰动使得公司增长压力增加，但古井省内优势稳固，积极抢夺终端资源，维护通路顺畅，表现优于竞品，高基数阶段度过后，压力有望释放，呼吁公司调低25 年增长目标，维护长期竞争优势。下调24-26 年每股收益为10.81 元、12.33 元、13.74 元，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：省外扩张不及预期、高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等

□.于.佳.琦./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司