中矿资源(002738)：底部已至 放眼成长

核心观点


　　公司三季度归母净利润7276 万元，同环比-18%/11%，锂价继续下行导致业绩短期承压。公司降本增效工作稳步推进，后续仍可通过减少透锂长石使用降低成本。公司拥有世界级铯榴石矿山，是全球铯产业链最完善的制造商，铷铯业务可贡献稳定现金流。


　　公司Kitumba 铜矿5 万吨/年铜项目正在推进可研工作，Tsumeb冶炼渣资源回收锗镓项目正在进行技改可研，预计锗镓项目明年可释放业绩。未来公司锂盐、铷铯、锗镓、铜矿业务四轮驱动，打造国际化矿业集团，成长性显著。


　　事件


　　前三季度归母净利润5.46 亿元


　　2024 年前三季度，公司共实现营业收入35.69 亿元，同比下降28.69%，实现归属于上市公司股东的净利润5.46 亿元，同比下降73.64%。单季度数据看，第三季度营业总收入11.48 亿元，同比下降18.25%，环比下降11.39%，第三季度归母净利润7276.25万元，同比下降87.18%，环比下降66.45%。


　　简评


　　锂价继续下跌及汇兑损失等因素，导致三季度业绩承压2024 年1-9 月电池级碳酸锂均价95334 元/吨，同比-67.95%，其中三季度均价79987 元/吨，同环比-66.77%/-24.46%。锂价继续下行影响公司盈利能力。同时三季度美元贬值导致汇兑损失，及补缴税费影响等偶发性因素也是三季度业绩环比下滑的原因。


　　自有矿销量达2.8 万吨，降本增效持续推进


　　公司自有矿产销量大幅提高，三季度自有矿共实现锂盐销量11114 吨，前三季度自有矿销量合计达到约2.8 万吨。今年以来公司多措并举降本增效，光伏发电压降电力成本，减少高成本透锂长石使用、增加低成本锂辉石产出，提高Bikita 矿山回收率，与承包商洽谈在生产、运输等环节压降成本，今年以来已经取得突出成效，成本逐季度下降。公司在当前仍有部分透锂长石矿在处理，因此后续成本仍有压降空间。未来在津巴布韦建设硫酸锂工厂后，将进一步压缩锂盐全流程成本。


　　铯铷业务稳健，为公司现金奶牛。


　　公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，是全球铯产业链最完善的制造商，拥有全球三大铯榴石资源矿区其二：加拿大Tanco 和津巴布韦Bikita，在行业内具有绝对话语权，优势显著，铷铯盐　　业务具有稳健、高成长、高估值特性。2024 年第三季度，铯铷盐板块实现营业收入2.58 亿元，实现毛利1.86亿元，毛利同比上升10.63%。2024 年前三季度铯铷盐板块累计实现营业收入7.28 亿元，累计实现毛利5.26 亿元，毛利同比持平。铯铷盐板块毛利率同比上涨8 个百分点。上半年铯盐上调价格导致下游采购出现暂时性下降，市场消化涨价影响后采购节奏回归，铷铯盐业务保持稳健增长，贡献公司稳定现金流。


　　纳米比亚Tsumeb 冶炼厂冶炼渣含锗镓锌资源丰富，为新业绩增长点。


　　公司收购纳米比亚Tsumeb 冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣堆，冶炼渣中含有丰富小金属资源。经评估，以锗＞50 克/吨为边界品位估算，冶炼渣堆保有（探明+控制）资源量294.35 万吨矿石量，含锗金属746.21 吨，平均品位253.51 克/吨；含镓金属409.62 吨，平均品位139.16 克/吨；含锌金属20.95 万吨，平均品位7.12%。


　　公司正在对冶炼渣中锗镓锌等资源回收工程做可研，预计可投产贡献利润，小金属版图进一步扩充，打造新的业绩增长点。


　　铜业务板块初具雏形，Kitumba 铜矿开发为铜板块资源开发业务里程碑事件之一公司今年3 月收购赞比亚Kitumba 铜矿65%权益，7 月完成交割，Kitumba 铜矿累计探获的保有铜矿产资源量为2790 万吨，铜金属量61.40 万吨，铜平均品位2.2%，且探矿潜力大。公司规划5 万吨/年铜金属产能规模，目前正在可研阶段，Kitumba 铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。此外，公司力争2 年内再获取新的优质铜矿资源，未来打造10 万吨铜规模版图。


　　投资建议：当前锂业务已至底部，利空因素已得以较为充分释放，公司持续降本增效以穿越周期。公司在铷铯盐板块、锂盐板块基础上，扩充锗镓等小金属、铜矿开发等业务板块，未来成长性显著。预计公司2024-2026年归母净利7.6/13.3/19.7 亿元，对应当前股价下的PE 为32/18/12 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示：1、若锂价超预期下跌，全年业绩或有不达预期的风险；2、公司锂盐产能6.6 万吨/年，可以做到资源完全自给，年内依赖于产能放量，若产能释放量偏低，全年业绩或不及预期；3、公司压降锂矿成本，但存在降本不及预期的可能；4、公司津巴布韦Bikita 矿使用部分津巴布韦币，津巴布韦币贬值风险大，或存在汇兑损失超预期的风险；5、铯盐板块，存在增速不及预期的风险；6、推进的锗镓业务、铜矿开发业务，目前尚处于可研阶段，存在进度不及预期的可能。

□.王.介.超./.郭.衍.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司