奥来德(688378)：材料业务严格管控降本增利 8.6代蒸发源订单可期

投资要点


　　事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入4.64 亿元，同比增长11.89%，归母净利润1.01 亿元，同比增长3.6%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比下滑15.50%。


　　材料业务新品导入顺利，迎来盈利拐点


　　在OLED 材料领域，公司同步推进发光功能材料、封装材料和PSPI 等产品的研发和客户导入：1、通过过去两年的持续配合客户验证，优势产品GreenPrime、RedPrime 和BluePrime 等发光辅助材料已实现部分面板客户的稳定供货，同时持续开拓新客户；2、今年上半年，红绿主体及掺杂材料、高性能红蓝光主体材料开始在客户处进行验证；3、封装材料和PSPI 材料上半年开始实现产线供货。三季度，随着各类新材料逐渐形成规模化，公司材料业务贡献收入9122 万元，同、环比均实现增长，毛利率环比提升4.36 pct.至50%以上，考虑到三季度收入构成中，蒸发源收入占比约25%，材料业务盈利能力的提升是综合毛利率增长的核心因素之一。整体而言，随着新材料的规模化起量，公司材料业务已然迎来盈利拐点，双轮驱动态势已成。


　　8.6 代蒸发源蓄势待发，6 代蒸发源改造需求尚在，设备业务有望平稳交棒


截至目前，京东方已经完成首条8.6 代AMOLED 产线的全面封顶，维信诺已开启产线建设，其他主流厂商在谋定之后有望陆续跟进，8.6 代AMOLED 产线更多面向中大尺寸需求，有望加速叠层器件结构的应用，推动单线蒸发源数量的提升，因此8.6 代线性蒸发源市场空间极为可观，且放量节点已然临近。在国内面板厂使用的6 代AMOLED 线性蒸发源中，奥来德是唯一的国内供应商，设备的性能指标达到国际先进水平，凭借领先国内同行的技术积累，公司已率先完成8.6 代线性蒸发源的样机制备，并积极开展性能、参数测试及市场开拓，后续随着国内客户8.6 代蒸发源招标的开启，公司相关订单有望规模化放量，进而贡献可观的收入和利润增量。当然，在8.6 代蒸发源起量之前，国内仍有6 代蒸发源维修、改造和升级需求，尤其是叠层AMOLED 技术的发展，带动了改造需求的进一步提升，公司蒸发源业务有望实现6 代和8.6 代之间的平稳过渡。


　　叠层AMOLED 屏开启渗透，设备材料双双受益今年以来，全球主流品牌厂商相继推出搭载叠层AMOLED 屏幕的智能终端，如苹果最新的ipad pro、华为MatePad Pro12.2、荣耀Magic6 RSR 保时捷款等，叠层AMOLED 屏幕在兼具单层的特性之外，具备低功耗、高亮度、长寿命等优异特性，有望在高端旗舰终端加速渗透，京东方、维信诺、天马等国内面板厂商已相继布局相关技术。叠层技术的使用，一方面将带动材料市场空间的提升，另一方面有望带来线性蒸发源的改造需求，对于奥来德而言，在设备和材料两端均有望实现明确的正向带动。


　　盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.39、2.12 和3.09亿元，当前市值对应PE 分别为35.11、23.06 和15.83 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：1、研发进度不及预期；2、蒸镀设备供给格局变化对蒸发源供给产生影响；3、材料导入进度放缓。

□.王.凌.涛./.沈.钱./.周.艺.轩    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司