泸州老窖(000568)：主动降速化风险 为长期蓄力

事件


　　公司2024 年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润243.04/243.04/115.93/115.64 亿元， 同比10.76%/10.76%/9.72%/10.24%。单Q3 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/ 扣非净利润73.99/73.99/35.66/35.7 亿元， 同比0.67%/0.67%/2.58%/3.52%。


　　核心要点


　　业绩符合预期。公司2024 年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润243.04/243.04/115.93/115.64 亿元，同比10.76%/10.76%/9.72%/10.24%。2024 前三季度，公司毛利率/归母净利率为88.43%/47.70%，分别同比-0.01/-0.45pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.27%/10.29%/3.15%/0.59%/-1.00%，分别同比0.86/-0.68/-0.69/0/0.14pct。


　　公司单Q3 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润73.99/73.99/35.66/35.7 亿元，同比0.67%/0.67%/2.58%/3.52%。


　　24Q3 ， 公司毛利率/ 归母净利率为88.12%/48.19% ， 分别同比-0.52/0.90pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.39%/11.76%/3.54%/0.91%/-1.59% ， 分别同比0/-1.07/-0.58/+0.03/+0.09pct。


　　前三季度销售收现282.69 亿元、+2.26%，经现净额124.65 亿元、+37.69%，经现净额表现良好主因公司接受劳务支付的现金减少。单三季度销售收现81.07 亿元、-19.42%，经现净额42.40 亿元、+24.52%。


　　三季度末合同负债（预收款）26.54 亿元，同比减少3.07 亿元、环比增加3.12 亿元（去年同口径环比增加10.28 亿元）。市场端的回款压力传导到报表、公司主动降速化风险。


　　盈利预测与投资评级


　　商务需求持续疲软为主因，我们预计Q4 公司可能存在进一步控速、去化风险的应对策略落地，有利于明年更加轻装上阵。当前经济政策转向先行，静待明年需求改善。我们预计2024-2026 年公司营收为311.41/326.83/358.67 亿元，同比3.00%/4.95%/9.74%，归母净利润135.27/143.03/158.38 亿元，同比2.12%/5.74%/10.73%，未来三年EPS 分别为9.19/9.72/10.76 元，对应当前股价PE 分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。

□.蔡.雪.昱./.张.子.健    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司