经纬恒润(688326)：控费叠加创收带来亏损收窄 盈利拐点将至

经纬恒润2024 年Q3 业绩显示，Q1-Q3 营业总收入35.46 亿元，同比+24.05%，归母净利润-4.1 亿元，去年同期亏损1.4 亿。24Q3 营业总收入15.19 亿元，同比+30.8%，归母净利润-7677.79 万元，同比下降50.08%。营收基本符合预期，盈利低于预期。


　　营收增长带动规模效应提升，毛利率环比改善，内部控费助力亏损收窄。24Q3 归母净利-0.77 亿元，环比亏幅收窄；毛利率23.95%，环比Q2 提升3pct。Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别6.83%/6.43%/16.7%/-0.56%，环比-0.43/-1.70/-5.0/+0.38pct。


　　大客户持续突破放量，在手订单支撑明年营收继续高增。公司与国内头部车企包括吉利、小米、小鹏、一汽、北汽、江铃等企业长期建立密切合作，智能化产品陆续在客户新车上投放后，将支撑明年继续高增。公司的区域控制器已配套某新能源车型销量持续攀升；智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，满足客户不同需求。


　　公司此前产品化能力屡受质疑，研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步，头部客户、海外市场占比持续提升，以及规模效应等因素共同作用下，毛利率有望持续改善。24 年传统客户的下滑拖累营收增速，但明后年小米、吉利等大客户新产品陆续上市将帮助营收重新恢复高增。因此我们维持24 年营收预测，上调25-26 年营收预测由72/86 亿元至73/89 亿元。高强度的研发投入具备惯性，同时激烈的市场竞争也拖累了毛利率的释放节奏。因此我们仍然下调24-25 年盈利预测由-1.2/1.3 亿元至-3.6/1.0 亿元，上调2026 年盈利预测由3.0 亿元至3.5 亿元，对应25-26 年PE 为99/28 倍。考虑到公司经营已经出现拐点，且我们持续看好整车智能化的爆发确定性，因为维持公司中性评级。


　　风险提示：市场需求释放不及预期，季度间收入确认节奏偏差，供应链成本转移效果不佳，新客户拓展低预期。公司于9/3 日公告《关于北京经纬恒润科技股份有限公司关联交易事项的监管工作函》函件，但未公告函件具体内容，在此特别提示。

□.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司