迈瑞医疗(300760)：预计4Q24国内收入仍将承压 2025年或可实现复苏

公司3Q24 海外业务继续稳健增长，但国内业务在反腐及医疗领域设备更新招投标未大规模开启背景下增长乏力，公司3Q24 整体收入增速稍显乏力。9 月起，医疗专项债及地方专项债发行环比提速，随着设备更新推进，预计公司2025 年业绩将出现明显复苏，但考虑到设备更新利好仍未落地，叠加去库存影响，公司4Q24 业绩或仍有一定压力。维持“买入”评级，目标价人民币350 元。


　　3Q24 国内业务增长不及预期，海外业务增长保持稳健：3Q/9M24 收入同比+1.4%/+8.0%（国内-10%/+2%，海外+19%/+18%）。3Q24 生命信息与支持收入同比下跌超20%，IVD 和医学影像收入同比分别+<10%和+<3%。国内业务3Q24 继续受到反腐、设备以旧换新未落地及非刚性医疗需求疲软影响，收入在去年同期低基数下增长仍显乏力。


　　3Q/9M24 毛利率同比-5.5pcts/-1.2pcts，其中3Q24 毛利率降幅较大主因会计准则调整导致口径变换，同口径下毛利率同比基本稳定；三大期间费率继续优化，同比-3.6pcts/-2.9pcts，但考虑表观毛利率下滑影响，归母净利及扣非归母净利均同比-9%/+8%。


　　9 月起医疗专项债发行有所提速，但对4Q24 业绩拉动或有限。由于海外业务表现稳健，公司4Q24 及2025 年业绩将较大程度上取决于国内业务在反腐常态化及设备更新逐步落地背景下的复苏进度。医疗专项债及地方专项债2024 年9 月发行有所提速，单月发行规模环比提升约20%，但考虑到资金下发到医院以及设备更新项目完成招投标仍需一定时间，预计设备更新对公司4Q24 收入拉动将较为有限，对公司2025 年收入的拉动将更为显著。此外，由于此前对设备更新落地进展相对乐观，公司增加了部分设备类产品渠道库存至4 个月水平，因设备更新招投标仍未开启，公司计划年底前将库存降至2 个月水平，4Q24 收入增速或有所承压。


　　宣布年内第二次派息。继半年报宣布派中期息人民币4.06 元/股后，公司宣布年内第二次派息1.65 元/股，派息率维持在65%，按公告当日收盘价计算，单次股息率为0.6%。此前，公司曾表示有意逐步提高现金分红比例，并承诺控股股东、员工平台等所有内部持股平台均自8 月30 日起6 个月内不减持。


　　维持“买入”评级及目标价人民币350 元。考虑到设备更新落地进展较预期慢叠加年内去库存影响，我们预计2024 全年收入增速将放缓至同比+7%，2025 年收入有望随着设备更新项目落地而明显回升。


　　维持目标价人民币350 元，对应28x 2025E PE，与过去3 年PE 均值基本持平。


　　投资风险：行业整顿影响持续、集采政策风险、医疗新基建放缓、地缘政治影响。

□.胡.泽.宇./.阳.景    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司