飞科电器(603868)：销售费用延续高投入 盈利能力环比改善

事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入33.21 亿元，同比下降17%；实现归母净利润4.65 亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比下降47%。


　　投资要点：


　　公司24Q3 业绩符合预期。飞科电器2024Q1-3 实现营业收入33.21 亿元，同比下降17%；实现归母净利润4.65 亿元，同比下降44%；实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比下降47%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入10.02 亿元，同比下降24%；实现归母净利润1.49 亿元，同比下降32%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比下降51%。公司24Q3业绩符合我们在业绩前瞻中的预期。


　　品牌结构进一步优化，博锐加速承接性价比市场。飞科品牌方面，通过技术创新和高颜值设计驱动产品高端化，实现品牌升级。根据久谦数据显示，2024Q3 线上平台（天猫+京东+抖音）飞科品牌销售额同比下降16%，但均价同比提升9%。2024 年上半年，公司研发新品包括剃须刀、高速电吹风等共计9 个系列新品上市，持续打造技术和设计领先的高创新产品。Q3 公司推出重磅新品U1 便携式剃须刀，有望承接此前的爆款产品“小飞碟”便携式剃须刀，带动公司收入恢复增长。博锐品牌方面，2024 年上半年实现营业收入 5.01亿元，同比增加35.92%，市场份额亦得到显著提升；销售额占比提升至 21.70%，较去年提升 4.53 个pcts。根据久谦数据显示，2024Q3 线上平台博锐品牌销售额同比提升50%，其中均价同比提升14%。


　　维持高销售费用投入，Q3 盈利能力已环比改善。2024Q3 公司实现毛利率56.92%，同比下降0.41 个pcts。期间费用方面， 24Q3 销售费用率36.23%，同比提升5.40 个pcts，主要系行业竞争加剧，公司加大广告、推广及促销费等因素影响。24Q3 管理费用率、财务费用率分别为4.62%、0.03%，同比分别+1.63、+0.12 个pcts。最终录得24Q3 净利率14.88%，同比下降1.69 个pcts，但环比Q2 提升3.05 个pcts。


　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计分别可实现归母净利润6.44、7.53、8.91 亿元（前值为8.55、10.43、12.55 亿元），同比分别-36.8%、+16.9%、+18.4%。我们以苏泊尔、九阳股份、倍轻松作为可比公司，可比公司24 年平均PEG 为1.55 倍，公司24 年PEG 为1.44 倍，对应当前市值有7%上涨空间，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司