恒帅股份(300969)：Q3传统清洗营收承压 智能清洗逐步展现潜力

事件：2024年10 月 29 日，恒帅股份（300969.SZ）发布 2024 年三季度报告：Q3 实现营业收入2.41 亿元，同比-8.69%，环比9.01%；归母净利润0.48 亿，同比-18.39%，环比-5.83%；扣非净利润0.46 亿元，同比-18.76%，环比-5.29%。


　　核心观点：


　　产品营收盈利增长承压，公司经营费控表现良好1）营收端，公司清洗业务受行业趋势及客户结构影响，三季度全球轻型车销量同比-2.69%，其中中国市场同比-7.86%；公司清洗系统主要供应国内市场，作为Tier1 直接配套主机厂，合资车企作为恒帅的核心客户，市场份额有所下降，进一步影响营收放量。在海外产能布局方面，公司美国工厂的部分定点项目已进入量产爬坡阶段，泰国工厂的设备调试也进展顺利，将有效支持公司后续订单拓展。


　　2）盈利端：24Q3 毛利率为33.94%，同比-3.33 pct，环比-2.26pct，公司持续拓展优质客户，陆续与新势力蔚来、小鹏；北美新能源开展合作，行业竞争加剧，公司三季度采取以价换量得策略，做出一定价格让步。公司费控表现良好， 销售/管理/财务/研发费用率分别1.39%/5.63%/0.36%/3.21%， 环比-0.83pct/-0.67pct/+2.15pct/-0.41pct，汇率变动导致公司财务费用有所波动。


　　智能感知系统展现未来潜力


　　Robotaxi 运营车辆传感器配置数量高，主机厂高阶智驾车型规模体量大，随着L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用正在加速落地，公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。


　　电机业务稳步增长，多元布局拓展新市场


　　电机业务四门两盖领域，已开发了多款电机产品，这些产品仍处于渗透期，整体市场容量持续扩展。同时公司也积极探索电机产品在其他场景的应用，如座椅上针对调角及按摩等舒适性相关的电机品种，在消费升级的背景下，未来会有较大需求。


　　投资建议：


　　微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，产业商业化进程加速；电机业务多品类布局，乘智能化浪潮。结合行业趋势及公司经营情况，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026 年营收分别为 11.40/14.42/18.56 亿元，现预计公司2024~2026 年营收分别为9.87/11.70/14.61 亿元；对应2024~2026 年实现归母净利润由2.64/3.40/4.26 亿元调整为2.29/2.76/3.19 元；2024~2026 年 对应PE为26.94/22.39/19.32x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：


　　1）汽车销量不及预期；（2）汽车智能化发展不及预期；（3）原材料成本上涨；（4）海外工厂建设进度不及预期。

□.姜.肖.伟    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司