中国船舶(600150)：高价船陆续交付提升毛利率 关注后续重组进展

事件：公司2024年前三季度实现归母净利润22.71亿元，同比下降约11.35%，扣非归母净利润在19.72亿元，上年同期为-4.28亿元。2024年Q3实现归母净利润 8.58亿元，同比-57.26%，扣非归母净利润7.73亿元，上年同期为-3.11亿元去年海工资产处置高基数，高价单遂渐交付提升毛利率，三费费率拖累净利率：24Q3 归母净利润同比大降因为去年Q3有处置海工平台收益25.21亿元导致的高基数，扣非归母净利润同比大幅转正。根据克拉克森数据，2022年签订的高价订单逐渐从 2023Q4开始交付，且比例逐渐提升同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024 年提升，我们预计船舶价值更高的集装箱船、气体船和汽车船在交付量（按CGT计）占比从2023年的49.73%提升到2024年的70.91%，支持公司24Q1-Q3毛利率环比持续提升。24Q3三费费率环比提升2.04个百分点，拖累净利率环比表现。


　　高价订单饱满+船价上行周期，公司远期利润持续向好：2022Q4以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船广产能紧张，绿色新单在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持增长，订单覆盖率保持高位。红海事件催化新一波新造船潮，今年以来克拉克森新造船价上涨6.32%，订单交期排至2027-28年，订单覆盖率维持在3.60年左右。 2024年是业绩弹性验证元年，展望24Q4与明年业绩，2022年新签订单（船价较 2021年更高）的交付占比遂渐提升，2024Q1-Q4分别为 5.93%/17.76%/40.07%/57.29%，2025年则将以交付2023年新签订单为主，公司盈利表现持续提升仍可预期。


　　吸收中国重工增强竞争力，关注后续重组可能：2024年9月3日，公司正常宣布通过以换股方式吸收合并中国重工，启动了中船集团解决旗下同业竞争的第一步。此举将增加以建造高端船型为主的中国船舶补充大型散油船建造能力，增加其在国际市场上的综合竞争力。后续关注中国船舶与集团内其他资产，如中船防务（A+H）沪东中华（未上市），是否有进一步重组的可能。


　　盈利预测与评级：中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司之一。我们预计归母净利润分别为39.68、84.83、110.96亿元（前值 51.12、92.89、133.23亿元1，对应PE分别为41.43、19.37、14.81倍。考虑到船舶绿色周期仍在进行，公司预计利润持续增厚，维持“买入”评级。


　　风险提示：钢材价格上涨超预期：人民市美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMC 环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。

□.孙.延./.王.惠.武    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司