洋河股份(002304)：调整延续 静待回暖

本报告导读：


　　2024Q3 公司业绩低于预期，深度调整延续；考虑到公司竞争优势，我们认为公司经历业绩磨底后仍有望把握下轮行业复苏机遇。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价 95.66 元。根据公司短期业绩表现，下修2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为5.21元、5.32 元、5.86 元（前值分别为6.83 元、7.20 元、7.71 元）；考虑到经济复苏预期下消费品估值修复及估值切换，参考行业整体并考虑到公司业绩修复可能，维持目标价95.66 元，对应2025 年20X动态PE。


　　2024Q3 呈现深度调整，业绩不及预期。2024Q3 公司收入表现低于预期，主要系期内消费力下探叠加公司组织架构仍在整固阶段，推测公司三季度放宽对渠道回款要求，期内海之蓝、M3+销售表现相对领先；公司期内为驱动动销而加大费用力度，对当期利润有所拖累，利润表现亦低于预期。


　　盈利能力波动明显，现金流承压。2024Q3 公司加大货折及费用投入力度，期内毛销差同比+20.9pct，对盈利能力形成挤占，2024Q3 净利率同比-14.2pct，盈利能力波动较明显。公司期内销售收现同比转负，期末合同负债环比基本持平，主要系公司放宽回款及发货节奏。


　　底部整固，静待洋河复苏。当下行业加速迈入去库阶段，我们认为洋河调整过程中将实现库存去化、渠道盈利修复以及组织架构完善等，考虑到公司营收规模较大，洋河后续业绩磨底或持续一定时间；从中长期维度看，公司基酒、品牌等核心优势仍在，产品结构契合消费趋势，下轮周期中有望重新把握行业复苏机遇。


　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

□.訾.猛./.李.耀    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司