工商银行(601398)：息差企稳 盈利向上修复 拨备维持高位

事件：


　　工商银行发布24 年三季度财报。2024 年前三季度，企业实现营收约6264亿元，归母净利润2690 亿元，YoY+0.13%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率220.3%。


　　点评摘要：


　　营收出现向上拐点，利润扭负转正释放积极信号。24 年前三季度，工商银行营收约6264 亿元（YoY-3.81%，较年中增速+2.22pct），其中净利息收入4767 亿元（YoY-4.94%，较年中增速+1.90pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至76.1%；非息净收入1497 亿元，同比下滑0.03%。


　　净息差企稳。24Q1-3 企业净息差为1.43%，与2024 年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。


　　流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024 年数据显示，前三季度流动性覆盖率分别为126.6%、133.7%、138.2%，这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。


　　盈利能力韧性表现。24Q3 企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.91、2.02pct，释放积信号。


　　资产端：截止24Q3 工商银行生息资产总计468,890 亿元，较24H1 上升10,228 亿元（环比+ 2.2%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1 各项余额规模环比变动+0.9、+2.3、+16.2、+3.3%。


　　负债端：2024Q3 工商银行计息负债余额431,238 亿元，较24H1 增加8,522 亿元（环比+2.0%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1 各项余额规模环比变动+1.4、-20.1、1.4%和-10.9%。


　　资产质量稳健，拨备上调。资产质量：2024Q3 工商银行不良余额3780亿元，占比1.35%与上季持平。拨备方面：2024 年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.97%和220.3%，分别环比增长0.02、1.9pct。


　　盈利预测与估值：


　　工商银行24Q3 企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为0.79%、0.87%、1.89%，对应现价BPS：10.45、11.45、12.50 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为6.87 元，对应24 年0.66x PB，现价空间14%，调整为“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

□.刘.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司