伯特利(603596)：毛利率环比提升 智能电控放量较好

公司概公司发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营收65.8 亿元，yoy+28.9%，归母净利润7.8 亿元，yoy+30.8%。其中24Q3 实现收入26.1 亿元，同比+29.7%，归母净利润3.2 亿元，同比+34%。


　　收入：Q3 EPB+线控销量快速增长，收入同环比较快增长。24Q3 公司营收26.1 亿元，同比+29.7%，环比+23.5%，符合预期，分业务看，24Q3 智能电控/制动系统/轻量化销量分别为134.6 万套、87.3 万套、353.1 万件，环比增速依次为25.2%、22.5%、5.6%，EPB+线控销量提升驱动智能电控业务保持较快增长。


　　盈利：Q3 毛利率环比稳步向上，预计受益于线控规模化+原材料降本。2024Q3 公司毛利率21.56%，环比+0.13pct，毛利率环比提升预计是1）线控规模上量带来的规模效应；2）原材料价格下降&技术降本。24Q3 营业外收入0.34 亿元，在一定程度增厚了利润，24Q3 利润率12.57%，环比提升0.7pct。


　　全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021 年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023 年三季度末投产，年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024 年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等全球OEM 建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB 获得德系合资车企平台项目定点，预计8 年生命周期收入6 亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5 年生命周期收入1.22 亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB 产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。


　　三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。


　　1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021 年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23 年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。


　　2）EPB-从国产替代到走向全球：2021 年EPB 国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。


　　3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。


　　盈利预测：预计24-26 年归母净利润为11.6 亿元、15.2 亿元、18.8 亿元，24-26 年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE 25X、19X、16X ，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄./.白.臻.哲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司