安琪酵母(600298)：Q3收入表现超预期 国内外环比提速明显

24Q3 公司收入/扣非归母净利润分别同比+27.1%/+21.6%，收入表现超预期，Q3 酵母动销明显改善（单Q3 增长17.8%），国内需求复苏明显，海外市场增长仍强劲，产品结构变化、工厂检修拖累毛利率。Q4 营收端海外增长趋势有望延续，国内市场需求逐步恢复。成本端新榨季糖蜜价格略降，海外新产能释放，竞争力有望进一步强化。预计公司24-25 年EPS 预测为1.53、1.73，对应24 年PE 23X，维持“增持”评级。


　　Q3 收入/扣非归母净利润分别同比+27.1%/+21.6%，收入表现超预期。公司发布2024 年第三季度报告，前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为109.12/9.53/8.39 亿元，同比+13.04%/+4.23%/+3.44%，稳步迈向全年15%增长的目标。其中，24Q3 实现营业收入37.38 亿元，同比+27.1%；归母净利润2.62 亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比+21.6%，营收与扣非利润均实现两位数增长。


　　酵母主业同比增速15%以上，国内动销改善明显。分品类看，24Q3 公司酵母主业/制糖/包装/其他产品分别实现营收25.9/3.1/1.1/6.9 亿元，分别同比增长+17.76%/+5.48%/+16.30%/+76.54%，Q3 酵母动销明显改善，主要系1）国内消费市场有所复苏，面用酵母贡献高增。2）酵母衍生品动销良好，YE下游复合调味品、休闲食品需求不断恢复，微生物营养等衍生品业务实现较好增长，安琪纽特业务Q3 也重回正增长。分地区看，24Q3 国内/海外实现收入22.69 亿/14.33 亿，分别同比增长+20.7%/+30.2%，国内需求复苏明显，海外市场增长仍强劲，欧洲、中东、非洲、亚太地区市场同比增速30%以上，Q4 销售旺季海外增长趋势有望延续。


　　结构变化、工厂检修拖累毛利率，费用率优化，扣非净利率下滑0.24pct。


　　24Q3 毛利率21.35%，同比-3.62pct，主要系1）低毛利产品占比上升；2）Q3 部分工厂大修停产叠加海运费上涨所致；3）产品促销增加。费用率整体有所下降，Q3 销售/管理/研发费用率分别为5.59%/3.07%/3.75%，同比-0.10pct/-0.86pct/-1.18pct，费效比逐步优化，其他收益（主要是计入当期损益的政府补助）有所下降，最终，24Q3 公司实现归母净利率/扣非归母净利率7.01%/6.51%，同比-1.26pct/-0.24pct。


　　投资建议：国内外增速环比提速，营收端逐步改善。Q3 收入/扣非归母净利润分别同比+27.1%/+21.6%，收入表现超预期，Q3 酵母动销明显改善，国内需求复苏明显，海外市场增长仍强劲，结构变化、工厂检修拖累毛利率。Q4营收端海外增长趋势有望延续，国内市场需求逐步恢复。成本端新榨季糖蜜价格略降，海外新产能释放，竞争力有望进一步强化。预计公司24-25 年EPS 预测为1.53、1.73，对应24 年PE 23X，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、成本大幅波动、竞争格局恶化、客户订单波动、新品推广不及预期等

□.于.佳.琦./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司