新华保险(601336)：资负共振 NBV和利润增速均领先

公司披露2024 年三季报，寿险NBV 同比+79.2%；年化总投资收益率6.8%，同比+4.5pt；归母净利润206.80 亿，同比+116.7%。


　　NBV 增速大幅领跑同业。2024Q3 公司NBV 同比+79.2%，领先主要上市寿险同业（中国太保+37.9%、中国平安+34.1%、中国人寿+25.1%）。业务结构和品质持续优化，前三季度长期险首年期交保费247.47 亿，同比+12.3%，其中十年期及以上期交保费30.78 亿，同比+21.3%；退保率1.3%，同比-0.2pt。


　　渠道转型持续深化。1）个险聚焦价值提升，大力推动期交发展，重点关注长年期业务，加快推进绩优队伍建设，三季度渠道绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长，2024Q3 个险长期险首年期交保费119.77 亿，同比+18.8%。2）银保以传统型保险为主，探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给，深化期交化和长期化转型，2024Q3 银保长期险首年期交保费126.62 亿，同比+6.3%。


　　股市回暖驱动投资收益和利润大幅改善。1）三季度末公司投资资产为16067.06 亿，较年初+19.4%。受资本市场上涨影响，前三季度年化总投资收益率同比+4.5pt 至6.8%；年化综合投资收益率同比+5.1pt 至8.1%。2）投资改善驱动利润大幅增长，2024Q3 公司实现归母净利润206.80 亿，同比+116.7%，处于行业领先水平（中国人寿+173.9%、中国太保+65.5%、中国平安+36.1%），Q3 单季同比扭亏为盈；三季度末归母净资产为910.39 亿，较年初-13.4%。


　　维持“强烈推荐”投资评级。资负共振下公司NBV 和利润增速均领先主要同业，全年亦有望保持较快增长。公司作为纯寿险标的β属性较强，后续在权益市场和利率环境等催化下，估值修复空间较大。考虑到公司最新业绩表现和短期权益市场波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为210/236/268 亿，对应增速+141%/+12%/+13%。公司当前股价对应24 年底EV 仅0.58x，预计后续上行空间较大。


　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司