继峰股份(603997)：24Q3充分计提减值 看好轻装上阵迎业绩拐点

投资要点：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入169.1 亿元，同比+6.1%；实现归母净利润-5.3 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-5.4 亿元，同比转亏。业绩符合预期。


　　24Q3 收入创新高，减值计提等一次性因素导致单季度出现亏损。24Q3 单季度公司实现营收59.0 亿元，同环比+7.2%/+3.2%；实现归母净利润-5.85 亿元，同环比转亏；实现扣非归母-5.67 亿元，同环比转亏。24Q3 随着公司座椅业务重点配套车型理想L6 的放量，公司收入再创新高。而在业绩层面，Q3 转亏主要受到出售TMD 等带来的减值影响（24Q1-3 计提资产减值约3 亿元，主要计入Q3）、格拉默裁员带来的管理费用上升（24Q3管理费用7.3 亿元，同比增加2.8 亿元）等因素影响。


　　TMD 长期经营亏损，剥离后将提升长期盈利能力。根据公司公告，继峰股份控股子公司格拉默拟以4000 万美元的初始交易价格向APC LLC 出售 TMD100%股权，因此带来减值影响。TMD 主要业务为汽车塑料模塑部件，应用领域包括空气处理、冷却、内部硬装饰和驾驶舱模块，与公司传统业务领域有一定差异，难以形成协同，因此持续亏损：2023年TMD 营收18.5 亿元，净利润-2.63 亿元；2024 年1-8 月营业收入11.8 亿元，净利润-1.34 亿元，净资产约5 亿元。我们认为，短期剥离后虽然带来了减值阵痛，但长期看，本次剥离核心在于帮助格拉默止血，提升其未来盈利能力。


　　座椅业务成长确定性强，有望迎来放量阶段。收入方面，24Q3 公司配套的蔚来EC6、ES6和理想L6 合计销量达10.7 万辆，环比+57%，带动座椅业务收入快速提升。新增订单方面，截至2024 年7 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点18 个，客户覆盖头部造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车和国内头部传统自主品牌；9 月13 日，公司再次获得原有新能源主机厂的新定点，进一步证明公司座椅能力。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到减值计提等一次性因素影响，我们下调公司2024年归母净利润预测至-4.61 亿元（前值0.40 亿元）；同时考虑到座椅定点量产节奏的变化，小幅下调公司2025-2026 年归母净利润预测至9.05/13.51 亿元（前值9.74/13.61 亿元），对应当前PE 为18/12 倍。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，且本次减值计提后有望为格拉默充分止血，而乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间，维持“买入”评级。


　　核心风险：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司