阳光电源(300274)：费用管控成效初现 年末确收有望加速

业绩简评


2024 年10 月31 日，公司发布三季报，2024 年前三季度实现营收499 亿元，同比增长7.6%；归母净利润76 亿元，同比增长5.2%。


其中3Q24 实现营收189 亿元，同比增长6.4%,环比增长2.8%；归母净利润26.4 亿元，同比下降8.0%，环比下降7.8%。


经营分析


存货环比高增，年末确收加快公司高增有望兑现：截至2024Q3 末存货322 亿元，环比Q2 末增加40 亿元，预计新增存货规模主要以储能及电站项目为主，进入年末交付旺季，储能及电站项目确收加速有望支持公司业务兑现高增长。


业务拓展拉高短期费率，Q3 费控初有成效：公司前三季度销售/管理/ 研发费用率分别为5.56%/1.63%/4.76% ， 同比+1.28pct/+0.37pct/+1.00pct，主要系公司上半年加大业务拓展力度，人员薪酬等成本上升影响。三季度公司加强费用管控，期间费用率较上半年明显收窄，Q3 销售/管理/研发费用率分别为5.30%/1.52%/4.70%，较上半年-0.41pct/-0.18pct/-0.09pct,随着Q4 收入确认加速以及公司费用控制持续加强，全年期间费用率有望进一步收窄。


经营现金流环比转正，Q4 回款有望加速：三季度经营活动现金流净额34 亿元，同比增长36 亿元，环比增长55 亿元，销售回款幅度环比修复良好，主要系公司加大销售回款管控力度。随着年末交付确收加快，公司经营性现金流有望进一步增长。


GDR 申请获受理，全球布局再添新助力：10 月30 日公司发布公告宣布境外发行全球存托凭证新增境内基础A 股股份申请获得深圳证券交易所受理。本次GDR 拟募集资金48.8 亿元，将新增年产35GWh 储能产品、50GW 逆变设备产能，其中逆变器产能及15GWh 储能产能位于海外地区，有望增强公司全球竞争力及抗风险能力。


盈利预测、估值与评级


根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026 年归母净利润预测至119、149、180 亿元，对应PE 为16、13、10 倍，维持“买入”评级和重点推荐。


风险提示


国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

□.姚.遥./.宇.文.甸    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司