国投电力(600886)：来水改善+装机增长 可再生能源量增价减

10 月30 日晚间公司发布24 年三季报，1~3Q24 实现营收444.0 亿元，同比+4.3%；实现扣非后归母净利润63.5 亿元，同比+5.4%。3Q24实现营收172.9 亿元，同比6.9%；实现扣非后归母净利润26.3 亿元，同比-2.7%。


　　水电：3Q24 雅砻江来水同比显著改善，以量补价贡献营收增长。1）量：根据四川省水文局数据，7、8M24 雅砻江来水同比分别+157%、+37%。来水改善助公司3Q24 完成上网电量368.3 亿度，同比+22.7%。


　　2）价：汛期电价的结构性影响消退，3Q24 平均上网电价0.278 元/kWh，同比-1.1%。其中，雅砻江水电电价降幅环比上季度大幅收窄8.3pcts，小三峡电价仍受甘肃电力现货均价下降影响同比-9.2%，但Q3 用电需求改善使其电价降幅环比上季度收窄约6.5pcts。


　　火电：各省区火电需求分化，环比量增价减。1）量：3Q24 上网电量151 亿度，同比-5.8%。其中，广西地区火电电量在新增钦州二电投产的情况下同比-16.1%、贵州地区火电电量也同比-5.2%，主要受区域来水偏丰挤占火电发电空间影响。福建地区火电电量同比+8.0%，主因当地核电发电量下降。2）价：火电两部制电价下，3Q24 上网电价环比提升导致容量电价被摊薄，平均上网电价同/环比均下降：


　　3Q24 上网电价0.459 元/kWh，同比-15 厘/kWh、环比-8 厘/kWh。3）利：3Q24 秦港5500 大卡市场煤价同比仅-17 元/吨，燃料成本降幅或不及电价降幅，致使公司3Q24 毛利率同比下降2.5pcts。


　　平价上网项目结构性增加+执行峰谷分时电价，公司光伏电价同/环比均下降。3Q24，装机规模增长驱动下，公司实现光伏上网电量12.7亿千瓦时、同比+50.1%；受风资源偏弱影响，同期风电实现上网电量14.3 亿千瓦时、同比-7.3%。平价上网项目结构性增加+执行峰谷分时电价影响，3Q24 风、光上网电价分别同比下降0.9%、25.1%，环比上季度分别下降0.9%、16.5%。受电价下降影响，Q3 公司光伏发电业务环比Q2 或面临增量不增收。


　　2024 来水改善、煤价下行、风光装机放量，公司业绩有望持续增长。


　　预计公司24~26 年分别实现归母净利润76.1/84.2/91.8 亿元，EPS分别为1.02/1.13/1.23 元，公司股票现价对应PE 估值分别为15倍、14 倍和13 倍，维持“买入”评级。


风险提示


　　来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。

□.张.君.昊    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司