徐工机械(000425)：三季报业绩超预期；盈利能力持续提升 经营质量加速改善

事件


2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报


投资要点


单三季度业绩同比增长28%超预期，经营性现金流同比大增222%根据公司三季报，2024 年前三季度共实现营业收入687 亿元，同比下降4.1%，归母净利润53.1亿，同比增长9.7%。经营活动现金流净额20.4 亿，同比提升24.5%。毛利率23.6%，同比增加0.7pct；净利率7.7%，同比提升1.0pct；加权ROE 9.1%，同比提升0.4pct。单三季度：实现营收.191 亿元，同比下降6.4%，归母净利润16.0 亿，同比增长28.3%，扣非归母净利润15.9亿，同比增长60%。实现毛利率25.5%，同比提升2.5pct；净利率8.3%，同比提升2.0pct。


迈向全球工程机械龙头，价值有望重估


中国工程机械龙头，混改效益凸显，全球竞争力提升，价值有望重估。根据2024 年最新的Yellow Table 榜单，徐工集团全球市占率5.3%，位居全球第四，蝉联中国第一。公司近年来ROE 水平位居行业前列，盈利能力持续提升，销售净利率由2022 年的4.5%提升到2024Q3 的8.3%。伴随国企改革深化带动经营活力释放，预计资产质量和盈利能力仍有较大提升空间。


国际化布局加速推进，产品结构优化，全球竞争力逐步提升2024 年上半年公司境外营收占比创历史新高。2024 年上半年公司境外营收占比创历史新高。


境外营业收入277 亿，占总营收44%，同比提升3.4pct；境外销售毛利率为24.4%，同比提升1.2pct，较上半年境内销售毛利率高2.7pct。


产品结构优化，矿山机械等新兴产业高增。近期公司与全球矿山巨头力拓签订战略合作并中标8 亿大单，是徐工矿山设备进入全球一流客户的重要标志。徐工引领中国矿山机械行业，公司矿山机械业务2023 年实现收入59 亿，同比增长14%，占整体收入占比提升到6%。


资产负债表持续优化，融资租赁回购义务余额等大幅压降资产负债表优化：公司2024 三季度资产负债率63.8%，较2023 年同期下降1.4pct；截止2024H1公司融资租赁回购义务余额583 亿，较2023 年末下降约46 亿，下降7%；较去年同期下降约126 亿，降幅18%，表外或有负债持续改善。


盈利预测及估值


预计公司 2024-2026 年收入为916、1054、1289 亿，同比增长-1%、15%、22%；归母净利润为62、78、98 亿元，同比增长 17%、26%、25%，对应 PE 为 15、12、9 倍，2023-2026 年归母净利润复合增速22%，维持“买入”评级。


风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）出口不及预期；3）应收账款等风险敞口

□.邱.世.梁./.王.华.君./.何.家.恺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司