星源材质(300568)：业绩符合预期 价格回落、盈利能力稳定

3Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q24 业绩：收入26.05 亿元，同比增长17.9%；归母净利润3.49 亿元，同比下降48%，其中3Q24 收入9.52 亿元，同比增长11.5%，环比增长1.4%；归母净利润1.07 亿元，同比下降62.8%，环比下降20.6%，业绩符合预期。


　　发展趋势


　　3Q24 产销量环比略增，价格回落下单位盈利有所下降。


　　产销量：湿法产能利用率饱满 3Q24 公司实现出货11.3 亿平，环比增长13%，目前公司湿法产线基本维持满产，我们预计公司全年出货有望超38 亿平，同比增长50%+。


　　均价及单位盈利：价格回落带动单位盈利下降。我们测算3Q24 公司隔膜单平价格约0.83 元，环比下降10%，主要受年中行业降价影响，3Q24 单平扣非净利润约0.08 元，环比持平，主要得益于公司降本能力出色，单位盈利相对稳定。向后看，我们认为行业仍然处于产能过剩，隔膜价格或短期承压，公司凭借产品结构（湿法占比提升、涂覆膜占比提升）与客户结构改善（海外客户占比提升）改善单位盈利。


　　毛利率稳定，费用率控制良好。3Q24 公司毛利率28.0%，同比-19.9ppt，环比-0.2ppt，毛利率环比基本维持稳定；3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/5.9%/6.4%/3.0%，分别环比-0.2ppt/-2.4ppt/0.0ppt/+1.0ppt，整体费用控制良好。受政府补贴等非经常性收益下降，3Q24 公司净利润率11.3%，环比下降3.1ppt。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024 年和2025 年净利润5.09 和6.19 亿元。当前股价对应27.8倍2024 年市盈率和22.9 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行、公司中长期发展趋势向好，我们上调目标价41%至12元，对应31.7 倍2024 年市盈率和26.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有13.9%的上行空间。


　　风险


　　隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，公司海外出货不及预期。

□.季.枫./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司