三一重工(600031)：Q3收入同比增速为近4个季度以来首次转正 周期龙头已经启航

公司发布2024 年三季度报告。公司2024 年前三季度实现营收578.91 亿元，同比+4.22%；归母净利润48.68 亿元，同比+19.66%；扣非归母净利润46.28亿元，同比+9.42%，其中Q3 单季度实现营收191.53 亿元，同比+19.40%；归母净利润12.95 亿元，同比+96.49%；扣非归母净利润15.02 亿元，同比+310.59%。


　　盈利能力提升明显。2024 年前三季度公司毛利率28.27%，同比-0.23pct；净利率8.60%，同比+1.13pct。其中Q3 毛利率28.32%，同比-0.87pct；净利率6.95%，同比+2.89pct。毛利率小幅下降，我们认为，可能是海运费、汇率变动的影响。净利率提升的原因，我们认为主要是规模效应叠加公司加大控费力度，各类费用率下降。单Q3 销售费用率8.36%，同比-1.33pct，管理费用率3.48%，同比-0.51pct，研发费用率6.42%，同比-1.92pct，财务费用率0.09%，同比-2.88pct。


　　国内：周期的起点。从国内月度数据来看，挖机销量在从2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年7-9 月增幅是22%、18%、21.5%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。


　　海外：市场空间广阔，三一重工逐步迈向全球龙头。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在15%-25%左右。从今年3-7 月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降16%、13%、9%、7.5%、0.5%，8-9 月开始则分别上升了7%、2.5%。展望今年Q4，在去年低基数、海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一，盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指，在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力；在非欧美市场（其他发展中国家）也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为61、81、104 亿元，增长率为34%、33%、29%；当前股价对应公司PE 为26、19、15X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期风险。

□.张.一.鸣./.邓.宇.亮    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司