古井贡酒(000596)：第三季度收入增长13.4% 省内市场仍有韧性

2024 年第三季度公司收入同比+13.4%，归母净利润同比+13.6%。2024 前三季度实现营业总收入190.7 亿元，同比+19.5%；归母净利润47.5 亿元，同比+24.5%；其中第三季度营业总收入52.6 亿元，同比+13.4%；归母净利润11.7亿元，同比+13.6%。


　　2024Q3 收入兑现稳健增长，省内市场展现韧性。预计2024Q3 产品收入增速排序为古8/7>古16>古5，古20 同比下滑较多。今年安徽省白酒需求承压大环境中，古井收入增长依然展现出较强韧性，系1）宴席场景虽有降频，用酒价位有一定刚性，主流200 元价位古8 基本盘稳固、作为调节项，价位缓慢向300 元以上升级过程中，古16 受益于龙头品牌力充分承接需求，动销较快；2）公司在省内各价位带均是流量大单品，对渠道话语权较强，仍能通过经销商蓄水池熨平业绩波动。


　　整体盈利能力保持稳健。2024Q3 毛利率同比-1.55pcts，主因1）省内份额向200元价位“内卷”过程中，产品结构略有承压；2）双节动销公司阶段性加大宴席场景政策，赠酒费用冲减收入。Q3 税金及附加率同比+2.4pcts，系生产和销售错期影响；销售费用率同比-5.32pcts，预计与渠道费用确认节奏差异影响+精细化费用管理相关；管理费用率同比-0.14pcts，整体净利率略增0.05pcts。


　　现金流表现较好，预收反应动销压力。2024Q3 经营性现金流净额13.34 亿元/同比+34.6%，销售收现54.60 亿元/同比+24.6%，预计系应收账款到期所致；截至Q3 末合同负债19.36 亿元/环比下降2.83 亿元，公司省内回款任务基本完成，需求承压背景下公司或逐步下调目标增速。


　　盈利预测与投资建议：短期看，白酒消费需求仍处于缓慢复苏阶段，公司省内库存水位略高于竞对，客观上需放缓节奏防范渠道风险；但同时也验证公司省内品牌壁垒较高，消费基础较好，对经销商议价权仍很高；长期看省内消费升级的趋势不变，看好公司结构升级和费效比持续提升。下调此前收入及利润预测，预计2024-2026 年收入237.10/269.40/303.72 亿元，同比+17.1%/+13.6/+12.7%%（前值为+21.0%/+18.5%/+17.0%）；预计2024-2026年归母净利润55.99/65.63/76.56 亿元，同比+22.0%/17.2%/+16.7%（前值为+26.6%/+24.2%/+20.2%），当前股价对应2024/2025 年17.6/15.0xP/E，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司