泸州老窖(000568)：第三季度主动调整经营节奏 盈利能力保持稳健

2024 年第三季度公司收入同比+0.7%，净利润同比+2.6%。2024 年前三季度实现营业总收入243.04 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润115.93 亿元，同比+9.7%；其中第三季度实现营业总收入73.99 亿元，同比+0.7%；实现归母净利润35.66亿元，同比+2.6%。


　　第三季度行业需求进一步走弱，公司收入端仍录得正增长。前三季度看，特曲60 版/老泸特增速最快，国窖增速预计双位数，其中高度1573 略快于低度；窖龄酒/头曲预计持平附近。第三季度看，特曲60 版、国窖实现个位数增长，老字号特曲/窖龄/头曲同比下滑，中档价位以自然动销为主，减轻经销商渠道压力。


　　2024Q3 白酒行业需求进一步走弱，渠道库存压力较大；公司以促进终端动销为核心，为经销商纾压；四川、华北等优势区域国窖动销延续稳健表现。


　　盈利能力稳健，2024Q3 净利率同比略增0.9pcts。2024Q3 毛利率同比-0.52pcts，主因公司赠酒力度有所加大以促动销，费用冲减收入；2024Q3 经营费用率稳中有降，税金及附加率同比持平，销售费用率同比-1.07pcts，管理费用率-0.58pcts，数字化工程赋能费用精准化投入，费效比继续提升。


　　收现及预收反应动销压力，公司主动调整经营节奏。2024Q3 经营性现金流42.40亿元/同比+24.5%，销售收现81.07 亿元/同比-19.4%，降幅较大系去年品牌公司转入体内提高收现基数。截至9 月底合同负债26.54 亿元/环比+3.12 亿元（去年同期环比+10.28 亿元）；高库存压力下，公司主动调降销售公司目标，减轻经销商回款压力。


　　盈利预测与投资建议：今年第二季度以来白酒行业需求压力逐步传导至渠道侧和品牌端，公司积极促进终端动销、改善经销商库存压力，主动调整目标和节奏，预计会在24Q4 进一步释放渠道风险，蓄力春节销售势能。下调此前盈利预测，预计2024-2026 年收入318.05/334.91/368.98 亿元，同比+5.2%/+5.3%/+10.2%（前值为+15.4%/+13.8%/+12.4%）；预计归母净利润138.83/148.17/166.19 亿元， 同比+4.8%/+6.7%/+12.2% （ 前值为+13.1%/+14.6%/+14.1%）；当前股价对应2024/2025 年14.5/13.6xP/E，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司