五粮液(000858)：第三季度报表质量较高 规划分红率不低于70%

2024 年第三季度公司收入同比+8.60%，净利润同比+9.19%。公司发布第三季度报，2024 前三季度公司实现营业总收入679.16 亿元，同比+8.60%；实现归母净利润249.31 亿元，同比+9.19%。其中2024 年第三季度实现营业总收入172.68 亿元，同比+1.39%；实现归母净利润58.74 亿元，同比+1.34%。第三季度淡季叠加双节需求下降，业绩增速放缓；行业底部承诺分红规划，2024-26 年年度现金分红率不低于70%且不低于200 亿元，提振投资信心。


　　2024 年第三季度收入增速符合行业动销体感，预计1618 增速高于平均。分产品看，单Q3 第八代五粮液继续控量，预计销量同比下降，吨价有所提升（专卖店及小商按照1019 元打款）；五粮液1618 仍实现稳健增长但增速环比H1 放缓，双节旺季加大开瓶红包力度拉升终端氛围；系列酒预计同比负增长，五粮春高基数下收入下滑，尖庄坚持聚焦、砍掉大量SKU 影响收入。


　　成本端优化驱动毛利率提升，对冲费用率增加影响。2024Q3 毛利率同比+2.77pcts，主因1）Q3 酒类产品收入占比提升，低毛利的玻瓶等业务收入下滑减少利润拖累；2）今年以来公司上游成本管理显著优化，趋势延续；3）系列酒下滑，产品结构有所改善。Q3 销售费用率同比+2.83pcts，下半年以来行业需求进一步走弱，公司积极反哺渠道、保证经销商合理利润；管理费用率同比+0.22pcts，综合净利率同比-0.02pct。


　　现金流表现优于收入端，经营质量较高。2024 年第三季度公司经营性现金流163.66 亿元/同比+48.0%，销售收现282.11 亿元/同比+18.7%，现金流表现优于收入端；截至第三季度末合同负债70.72 亿元/环比下降10.85 亿元，主要系9 月底部分大商对于1019 元回款仍持观望态度，打款进度减慢。节后四季度营销工作会议公司调整、优化返利政策，呵护经销商利润，预计后续仍有较高的渠道打款积极性。


　　分红率指引积极，回报股东、提振信心。公司发布3 年股东回报规划，承诺2024-2026 年现金分红比例不低于70%且不低于200 亿元（含税），每年度现金可按年度/中期/特别分红的形式分一次或多次，按照2024 年盈利预测对应当前股息率3.96%。


　　盈利预测与估值：需求承压背景下公司根据市场需求调整产品投放结构，第八代五粮液坚持控量战略，反哺渠道维护经销商合理利润；当前公司库存水位较低，明年收入出现大幅降速的风险不大。略下调此前预测，预计2024-2026 年公司营业总收入891.68/965.55/1043.37 亿元， 同比+7.1%/+8.3%/+8.1% （ 前值为+11%/+10.4%/+10.6% ） ； 预计归母净利润326.69/358.58/394.98 亿元， 同比+8.1%/+9.8%/+10.2% （ 前值为+12%/+11.2%/+12.1%），当前股价对应2024/2025 年17.7/16.1xP/E，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司