国电南瑞(600406)：三季度业绩稳健增长 深度受益新型电力系统建设

2024 年前三季度营收同比增12.97%，归母净利润同比增7.53%。2024 年前三季度，公司实现营收323.13 亿元，同比增12.97%；综合毛利率29.26%，同比降0.04pct；归母净利润44.73 亿元，同比增长7.53%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：期间费率同比增0.65pct 等。


　　2024 年前三季度期间费率同比增加。2024 年前三季度，公司期间费率13.17%，同比增0.65pct。其中，销售费率、管理费率同比下降，研发费率、财务费率同比增加。


　　具体来看：


　　（1）销售费率4.61%，同比降0.08pct。（2）管理费率2.77%，同比降0.09pct。


　　（3）研发费率6.49%，同比增0.39pct。（4）财务费率-0.71%，同比增0.44pct。


　　2024 年第三季度营收同比增18.19%，归母净利润同比增6.27%。2024 年第三季度，公司实现营收121.99 亿元，同比增18.19%；综合毛利率29.63%，同比降0.88pct；归母净利润17.64 亿元，同比增长6.27%。


　　我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：毛利率同比降0.88pct，期间费率同比增0.70pct 等。


　　第三季度期间费率同比增加。2024 年第三季度，公司期间费率12%，同比增0.70pct。管理费率同比下降，研发费率、销售费率、财务费率均不同程度同比增加。


　　具体来看：


　　（1）销售费率4.27%，同比增0.18pct。（2）管理费率2.45%，同比降0.24pct。


　　（3）研发费率5.50%，同比增0.22pct。（4）财务费率-0.23%，同比增0.54pct。


　　加快构建新型电力系统，公司有望深度受益。1-9 月，国内电网工程完成投资3982 亿元，同比增长21.1%。2024 年，阿坝-成都东特高压交流、陕北-安徽特高压直流及青藏直流二期扩建工程开工，华北“西电东送”通道调整、青海红旗750 千伏、巴林-奈曼-阜新等一批重点工程投产。电网数字化智能化水平不断提升。


　　我们认为，公司是智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，处于市场龙头地位，有望深度受益。


　　盈利预测与投资建议。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为80.09 亿元、91.16 亿元、104.67 亿元。每股收益为1.00 元、1.13 元、1.30 元。基于同业估值水平及公司在智能电网领域的龙头地位，给予公司2024 年30-35 倍PE，对应合理价格区间30 元-35 元。维持“优于大市”评级。


　　风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；网外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

□.房.青./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司