四川双马(000935)：投资转负拖累业绩 收购资产布局医药

本报告导读：


　　公司投资业务转负致业绩大幅下滑，收购深圳健元把握生物医药行业的增长机遇，新基金完成募集带来管理费收入增加，资本市场改善利好公司项目退出。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，维持目标价23.70元，对应2024年32xP/E：公司2024Q3 调整后营收(含私募股权投资收入)/净利润7.07/2.45 亿元，同比-39%/-63%。根据三季报我们调整2024-2026 年EPS 为0.74/1.58/2.00 元（调前0.74/1.57/1.99 元）。维持“增持”评级，考虑到公司作为行业头部，竞争优势明显，给予24 年32xP/E，对应目标价23.70 元。


　　投资收益转负是公司2024Q3 业绩下滑的主因：2024Q3 调整后营收下滑56%，其中投资收入（含投资收益及公允价值变动收益）-0.37亿元，同比由正转负，2023 年同期为4.93 亿元，投资亏损主因公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产当期公允价值变动所致，投资亏损是公司利润下滑的主因。私募股权业务中，2024H1管理费收入2.2 亿元，同比增长81%，预计主因公司和谐绿色产业基金募集成功后带来了管理费收入增加；2024H1 建材业务收入2.61亿元，同比下滑41%，主因公司建材业务所在地区水泥、骨料市场整体偏于疲软，产品销售价格比2023 年同期均出现显著下滑。


　　公司收购深圳健元把握生物医药行业的增长机遇，新基金完成募集带来管理费收入增加，资本市场改善利好公司项目退出，看好公司业绩增长。公司公告称15.96 亿元收购深圳市健元医药科技有限公司（简称“深圳健元”）92%的股权，深圳健元是国内具有多肽原料药规模优势的企业，2023 年及2024H1 的营业利润为8999 万元/8268万元，利润增速较快，商业前景广阔，具有较强的行业竞争力，预计深圳健元并表后将持续增厚公司利润。公司和谐绿色产业基金在2024 年7 月完成募集，认缴总额达105 亿元，随着规模提升有望带来管理费收入的正向增长，投资方面，重点关注新型工业化、人工智能等具有前沿技术的科技创新企业，增加优质项目储备。近期资本市场改善，利好公司一期基金项目的上市及后续退出，加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现。


　　催化剂：深圳健元业绩超预期，公司业绩报酬加速确认。


　　风险提示：私募股权投资行业景气度下降，监管政策变动。

□.刘.欣.琦./.孙.坤    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司