妙可蓝多(600882)：Q3扭亏为盈 关注团队整合进展

事件：妙可蓝多发布2024 年三季报，24 年前三季度实现营业收入35.9 亿元，同比-9.4%；归母净利润0.9 亿元，同比+571.7%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比扭亏为盈。其中，24Q3 实现营业收入12.2 亿元，同比-6.7%；归母净利润1365 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润533 万元，同比扭亏为盈。


　　蒙牛奶酪并表增厚公司收入。


　　考虑蒙牛奶酪并表影响，24Q3 公司奶酪和液态奶收入实现正增长。1）分产品看，24Q3 奶酪/液态奶/贸易分别实现营收9.52/0.95/1.41 亿元，同比+23.5%/+18.2%/-9.6%。2）分地区看，24Q3北区/中区/南区实现营业收入4.43/4.76/2.69亿元，同比+19.4%/+18.1%/+15.6%。从经销商数量来看，截至24Q3 末，公司共有7648 个经销商，Q3 净增加348 家，其中北区/中区/南区分别净增加158/108/82 家。3）分渠道看，24Q3 经销渠道收入9.40 亿元，同比+33.9%；直营渠道收入1.07 亿元，同比-28.2%；贸易渠道收入1.41 亿元，同比-9.6%。


　　降本增效下，净利率同比改善。


　　1）24 年前三季度公司毛利率为28.93%，同比+3.82pcts，估计与高毛利率的奶酪收入占比提升有关。2）24 年前三季度公司销售费用率为19.17%，同比-1.13pcts，公司控制费用投放，销售费用同比下降较多。3）24 年前三季度管理费用率为5.35%，同比+0.35pcts。4）综合来看，24 年前三季度公司销售净利率达到2.37%，同比+1.56pcts。


　　团队整合推进，不断巩固奶酪领导地位。


　　24 年7 月公司完成对蒙牛奶酪100%股权的现金收购，目前正处在团队整合阶段。长期看，通过充分利用双方优势资源（蒙牛奶酪在B 端更具优势），将现有奶酪业务进行融合，有望进一步增强妙可蓝多盈利能力和核心竞争力，巩固其奶酪品类的领导地位。展望明年，随着奶酪业务逐步理顺，奶酪产品组合的不断完善，公司业绩表现值得期待。


　　盈利预测、估值与评级：考虑蒙牛奶酪并表存在一次性整合费用，下调公司2024年归母净利润至1.12 亿元（下调22%），维持2025-2026 年归母净利润分别为1.77/2.15 亿元，当前股价对应PE 分别为74x/47x/39x。考虑到公司C 端奶酪龙头地位依然稳固，奶酪行业增长空间较大，维持“增持”评级。


　　风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇./.聂.博.雅    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司