上能电气(300827)：盈利能力显著提升 关注Q4业绩向上弹性

业绩情况：Q3利润同比高增，毛利率显著提升公司2024 前三季度实现营业收入30.7 亿元，同比下降7.3%，主要系产品结构调整，高单价的储能系统出货占比较去年同期有所降低；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长44.8%。24Q3 来看，公司实现归母净利润1.41 亿元。同比高增92.6%，环比增长28.8%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比高增104.7%，环比增长29.5%。盈利能力方面，公司24Q3 销售毛利率/净利率分别为29.26%/12.32%，分别同比提升5.62pct/5.85pct，主要受益于美国高盈利订单发货和新产品占比提升促进降本增效。


　　光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升需求端看，光伏度电成本快速下降背景下，国内光伏装机稳健增长，印度、中东光伏地面电站进入放量阶段。盈利端看，公司系国内集中式/大组串逆变器头部企业，在直接受益于需求增长的同时，积极推进大概率产品迭代与组串式高毛利产品导入，促进降本增效。


　　储能PCS：美国高盈利订单发货支撑盈利水平，关注Q4 出货向上弹性公司北美服务中心于9 月在德克萨斯州开业，公司北美本地化运营、服务布局加速推进，同时美国首个储能项目亦在3 季度发货，公司目前美国高盈利的PCS 在手订单充裕，或于年内集中发货，支撑4 季度业绩。


　　明年维度看，印度、中东大储或开启批量招标，中低容错率市场下公司成本、产品优势有望放大，份额有支撑，公司在欧洲、澳洲等高ROE市场布局亦有望步入收获期，支撑后续盈利高增。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.68/7.93/10.07 亿元，对应PE 28/20/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

□.张.志.邦    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司