比亚迪(002594)2024年三季报点评报告：单车净利润环比改善明显 看好高端化&全球化进程

事件：


　　比亚迪发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收5022.51 亿元，同比+18.94%，实现归母净利润252.38 亿元，同比+18.12%，实现扣非归母净利润231.92 亿元，同比+19.86%。


　　观点：


　　量价齐升推动公司2024Q3 营收环比+14.16%。公司2024Q3 营收同/环比+24.04%/+14.16%，汽车销量同/环比+37.73%/+15.02%，排除比亚迪电子影响后，单车收入达13.95 万元/辆，同/环比-9.6%/+3.2%。2024Q3 单车营收同比下降主要系公司2024 年2 月起推出荣耀版车型，单车均价较去年同期有所下降。环比增长主要系王朝和海洋两网逐步推出定价更高的DM-i 5.0 换代车型，拉高整体单车营收水平。展望Q4，公司主销车型技术平台换代逐步完成，叠加腾势和方程豹等高端品牌新车销售有望放量，公司单车营收水平环比有望进一步提升。


　　2024Q3 单车归母净利润环比+8.77%至0.93 万元/辆。公司2024Q3实现归母净利润116.07 亿元，同/环比+11.47%/+28.08%。其中毛利率为21.89%，同/环比-0.23/+3.20pct。期间费用率为14.41%，同/环比+1.59/+2.65pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+0.84/+0.21/-0.04/+0.58pct ， 环比+0.51/+0.12/+1.70/+0.33pct，其中销售费用率同环比提升明显，或系新车密集上市叠加渠道扩张，相关营销费用增加。排除比亚迪电子影响后，公司2024Q3 单车归母净利润0.93 万元，同/环比-18.27%/+8.77%，年内连续两个季度实现单车盈利水平提升。


　　品牌向上&产能本土化加持下看好公司高端化&全球化进程。高端化方面，公司重磅车型腾势Z9 预计于Q4 在广州车展正式上市，此外腾势N9、方程豹豹8 和仰望U7 等均有望于2024 年底前发布，高端车型密集上市。全球化方面，市场布局与产能本土化并进，10 月后公司在欧洲、中亚、非洲和南美等区域市场均有新车上市，巴西、土耳其和匈牙利等地工厂有望逐步落地。公司高端化&全球化持续推进，有望带动盈利能力&销量双双提升。


　　盈利预测及投资评级：公司新能源汽车龙头地位稳固，看好后续腾势、方程豹等高端车型市占率提升以及产能本土化落地后海外销量放量， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55 亿元，当前股价对应PE 为21.2/16.7/14.6 倍，可比公司PE 平均值为21.6/15.3/12.6 倍，比亚迪2024 年对应PE低于可比公司平均值，2025-2026 年对应PE 高于可比公司估值，我们认为公司是全球新能源汽车龙头，规模效应优势明显，高端化&全球化空间广阔，当前估值水平合理，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

□.杨.阳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司