财通证券(601108)：利润恢复增长 看好客户入金推升业绩弹性

核心观点


　　财通证券2024 年三季度业绩整体符合预期，单三季度营收降幅收窄，利润恢复两位数正向增长，主要增量贡献源于自营投资业务的超预期发挥，公司Q3 金融投资资产环比减少，客户资金规模大幅增加，在自营业务贡献较好收益率的同时， 受益于924行情以来客户入金量增加，有望提升经纪业务弹性和存款利息收入规模，看好公司未来业绩修复空间和长期韧性。


　　事件


　　财通证券披露2024 年三季度业绩。


　　简评


　　业绩归因： 收入降幅收窄，利润恢复双位数增长。2024 年前三季度公司营业收入分别为14.1 亿元/16.2 亿元/14.2 亿元，同比-21.0%/-4.4%/-4.3%；归母净利润分别4.6 亿元/4.7 亿元/ 5. 5 亿元，同比-7.7%/-13.2%/+17.4%。


　　1）从营收结构来看，公司自营投资贡献了最大增量，Q3 扣除长股投之后的投资收入（含公允价值变动损益）约实现3. 7 亿元，同比+131%，环比持平，公司期末金融资产规模679.1 亿元，较去年Q3 增加76 亿，较Q2 末减少69 亿，反映公司Q3 自营表观收益率环比增长。2）从费用结构来看，公司业务及管理费用率同比-8.9pct/环比-9.9pct 至53.5%，降本增效措施对利润的正向作用比较明显，在此带动下， 公司Q3 净利润率修复到38.5%，同比+7.1pct/环比+9.4pct。


　　核心逻辑：公司客群基础好，渠道获客能力强，A 股市场成交放量带来客户入金量增长，有望推升公司经纪业务弹性和存款利息收入双升。Q3 末公司客户存款和结算备付金规模环比大增56.6%至281.7亿元，为2018 年以来季报末新高，单季度经纪业务手续费净收入2.6 亿元，利息净收入1.3 亿元，因924 行情回暖，环比降幅好于A 股成交额波动均值（环比-18.5%）。


　　盈利预测与估值：假设2024/2025/2026 年的A 股日均成交额为10260/15000/9000 亿元，公司货币资金（含客户存款）规模302.3 亿元/332.5 亿元/365.8 亿元，财通证券的营业收入预计为64.8 亿元/73.7 亿元/71.7 亿元，收入同比分别-1%/+14%/-3%，归母净利润预计为25.4 亿元/28.9 亿元/28.1 亿元，利润同比分别+12.6%/+14.1%/-2.8%，按照2024/11/1 日收盘价，对应PE 约为15.0x/13.2x/13.5x，PB 约为0.89x/0.86x/0.84x，维持“ 买入”评级。


　　风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。

□.赵.然./.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司