锦江酒店(600754)：3Q24业绩低于预期 境内业务承压 但开店目标有望超额达成

3Q24 公司实现营业收入人民币38.98 亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润2.6 亿元，同比下跌43.1%。归母净利润大幅下降主要是因为（1）去年同期疫后出行需求旺盛，而今年趋于平稳，导致境内RevPAR 同比下降；（2）负向经营杠杆；（3）一次性因素：去年同期录得租赁补偿金，及有效税率本期提升至43.6%。我们认为公司要完成全年股权激励目标有一定难度，因此下调2024E-2026E 盈利预测。我们基于公司快速拓店和以增资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力的预期，上调目标价至人民币28.1 元（9x2025EEV/EBITDA），维持锦江酒店“持有”评级。


　　3Q24 境内业务RevPAR 持续承压：去年疫后暑期出行意愿旺盛，因此在高基数下，锦江酒店3Q24 境内业务中全服务型酒店以及有限服务酒店RevPAR 分别同比下降18.2%以及8.4%。这主要是由于平均房价的降幅较大所致（全服务型以及有限服务型酒店平均房价分别同比下降15.9%和10.5%），而入住率则相对稳定。分酒店等级来看，受到差率降级等影响，经济型店RevPAR 降幅（-6.3%）优于中高端（-12.6%）。综上，RevPAR 较弱的表现令境内3Q24 收入录得人民币25.9亿元，同比下降10.9%。展望4Q24，我们认为尽管高基数的压力将一定缓解，但RevPAR 仍将承压，或仍较难完成全年股权激励目标（扣非归母净利润为10.06 亿元）。


　　境外业务运营效率略有改善：3Q24 锦江酒店境外业务录得收入人民币12.5 亿元，同比增长1.9%，经营效率有所改善。我们认为，收入的同比改善主要是由于在巴黎奥运会的带动下，平均房价同比增长6.3%，带动整体境外业务有限服务型酒店RevPAR 同比增长3.1%。


　　开店速度不减，有望超额完成目标：截至3Q24，锦江酒店共经营13,186 家门店，三季度新增469 家门店，保持较高的开店速度，全年已经新开1,149 家门店，预计将超额完成年内新开1,200 家门店的目标。与此同时，门店结构也在持续优化，中高端酒店占比同比增长2.7ppt 至59.7%。门店结构的优化也将带动公司利润率的改善。


　　负经营杠杆及一次性影响令利润率承压：由于3Q24 公司收入不及预期，令销售费用率和管理费用率分别同比增长0.8ppt 和0.3ppt。


　　同时由于多个一次性因素干扰：（1）去年同期取得租赁补偿金等约5千万元；（2）3Q24 有效税率同比大幅提升19.3ppt 至43.6%，使盈利能力承压，归母净利率同比下降4.2ppt 至6.6%。


　　投资风险：行业需求放缓；境外业务发展不及预期。

□.桑.若.楠./.林.闻.嘉    .浦.银.国.际.证.券.有.限.公.司