南方传媒(601900)2024年三季报点评：Q3符合预期 主业内生增长强劲 新业务弹性大

事项：


　　24Q3 实现收入24.54 亿元（YOY+2.7%），实现归母净利润2.3 亿元（YOY-14.6%），实现扣非归母净利润2.16 亿元（YOY-18.5%）。Q3 所得税为0.92 亿元，实际税率约26.7%，剔除税收影响后归母净利润YOY+17.5%，扣非归母净利润YOY+13.7%。


　　评论：


　　教材教辅主业韧性强，一般图书受大盘影响略承压，对全年主业乐观。1）教材教辅：内生增长依旧强劲，预计教材教辅收入同比中个位数增长，纸张成本控制下毛利率继续提升；2）一般图书：24Q3 收入YOY-20%，毛利率YOY-18pct，主要系大盘承压+短视频电商竞争下折扣继续下降；3）综合看，24Q3实现毛利率33.6%（YOY-0.13pct），基本保持稳定，销售/管理/研发费率分别为8.7%/10.5%/0.1%，YOY-0.49/0.24/0.05pct，降本增效持续推进。展望全年，公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，且公司积极拓展职教、港澳台等教材业务，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。


　　公司新业务布局积极，兑现度较高，向上弹性大。1）公司拥有多款AI+教育产品，且整体进展较快，预计24 年持续推进；2）布局教培增速高空间大，24年省内持续拓展。此外，公司也积极布局少儿编程、研学等新业务，新业务向上弹性大；3）新成立投资基金，公司公告成立广东南传德和创业投资基金，基金规模2000 万元，其中南传投资认缴51%，期待后续进展。


　　投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。我们维持此前业绩预期，预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22 亿元，当前股价对应14/12/11 倍 PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司25 年16xPE，目标市值161 亿元，对应目标价18 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期

□.刘.欣    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司