比音勒芬(002832)：业绩韧性凸显 积极培育第二增长曲线

投资要点


　　公司发布2024 年三季报，单三季度收入-4.4%至10.6 亿，归母净利润-17.3%至2.8 亿，扣非归母净利润-20.0%至2.8 亿；Q1-3 累计来看，公司营业收入增长7.3%至30.0 亿，归母净利润+0.6%至7.6 亿，扣非归母净利润+1.3%至7.3 亿。


　　外部压力下经营韧性凸显，表现显著优于同业单三季度来看，公司营业收入-4.4%至10.6 亿，毛利率-2.0pp 至73.8%，销售费用同比-3.7%至2.9 亿，管理费用+82.7%至1.2 亿（主要系职工薪酬及折旧摊销费用增长所致），研发费用同比-12.9%至3532 万，销售/管理/研发费用率同比变化+0.2pp/+5.2pp/-0.3pp 至27.7%/11.0%/3.3%，期间费用率上升5.7pp 至41.8%。由此，归母净利润-17.3%至2.8 亿，扣非归母净利润-20.0%至2.8 亿，归母净利润率-4.2pp 至26.6%，扣非归母净利润率-5.1pp 至25.9%。


　　Q1-3 累计来看，公司收入+7.3%至30.0 亿，毛利率76.4%，基本与去年同期持平，归母净利润+0.6%至7.6 亿，扣非归母净利润+1.3%至7.3 亿，外部压力下表现显著优于同业。


　　奢侈品并购打开公司成长新篇章，K&C24 年秋冬全新亮相公司于23 年4 月4 日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌CERRUTI1881 与英国运动时尚品牌K&C 的全球商标权的收购。


　　2024 年4 月，CERRUTI 1881 以时装及文化展览的方式亮相第四届消博会法国馆，成为CERRUTI 1881 为比音收购后的一次阶段性成果预热展示。


　　KENT＆CURWEN 品牌新品于2024 秋冬全新亮相，公司延续KENT＆CURWEN品牌英伦绅士风格和板球运动DNA，瞄准年轻人市场，发展值得期待；24 年10月KENT&CURWEN 天猫官方旗舰店已开业，新零售与线下渠道稳步推进。


　　盈利预测与估值：


　　我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我们预计公司24/25/26 年有望实现归母净利润9.2/10.5/11.8 亿，对应增速+1.1%/+13.5%/+13.1%，对应PE12X/10X/9X。收购背景下，公司中长期成长空间有望进一步打开，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求不足；拓店不及预期；

□.马.莉./.詹.陆.雨./.李.陈.佳    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司