华厦眼科(301267)：利润受新院爬坡影响承压 外延扩张步伐稳健

投资要点


　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 前三季度实现营收31.82 亿元（+2.55%，同比，下同），归母净利润4.21 亿元（-24.49%），扣非归母净利润4.17 亿元（-27.23%）；2024Q3 单季度，实现营收11.31 亿元（+2.00%），归母净利润1.55 亿（-23.35%），扣非归母净利润1.45 亿元（-30.70%）。


　　利润受消费及新院爬坡影响略承压。单Q3 季度，销售毛利率、销售净利率46.39%（-4.80pp）、14.93%（-3.48pp），毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用率方面， Q3 单季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变化+1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp，四项费用率合计上升1.64pp。


　　内生增长有望向好，持续推进外延扩张。截至2024 年中，公司已在全国18 个省和直辖市、49 个城市开设61 家眼科专科医院和65 家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。预计未来随着并购项目如大型医院、视光中心的持续建设，以及消费复苏带来的需求端增加，公司业务有望恢复高增长。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司并购扩张仍具备较大空间，新院贡献部分亏损，我们将公司2024-2026 年归母净利润由6.58/7.71/8.84 亿元调整至5.32/6.16/7.10 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为32/28/24 倍。考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善，维持“买入”评级。


　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

□.朱.国.广./.冉.胜.男./.苏.丰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司