邮储银行(601658)：业绩增速回正 代理费调降成效显现

营收净利增速均回正，成本收入比改善：2024年1-9月，公司实现营业收入 2603.49 亿元，同比增长 0.09%；归母净利润 758.18 亿元，同比增长 0.22%；年化加权平均ROE11.79%，同比下降 1.11 个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长0.5%、3.5%，增速均较上季度回正。公司代理费率调整成效初步释放，2024Q3业务与管理费同比下降4.17%，成本收入比60.29%，分别环比、同比下降0.26、2.94个百分点。同时，公司资产质量优秀，拨备反哺利润增长，减值损失同比下降 10.41%。


　　重点领域信贷投放动能较好，存款成本优化：2024 年 1-9 月，公司利息净收入 2149.47 亿元，同比增长 1.46%。公司 1-9 月年化净息差 1.89%，较上半年-2BP，预计资产端收益率下行压力较大；负债端低成本存款优势夯实，1-9月付息负债成本率1.49%，较上半年-2BP，对息差形成支撑。截至9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.74%，信贷投放保持平稳。公司对公贷款较上年末增长 11.66%，先进制造业、科创、普惠、绿色等重点领域投放力度加大。个人贷款较上年末增长 5.69%，在 1-9 月贷款增量中占比 40.31%，存量占比53.81%；聚焦乡村振兴重点领域，个人小额贷款增长较快。截至9月末，公司各项存款较上年末增长 7.53%；其中，个人存款较上年末增长 6.89%，增量主要来源于一年期及以下定期存款；公司存款较上年末增长 12.96%。


　　中收降幅收窄，财富管理稳步发展：2024年 1-9月，公司非息收入 454.02亿元，同比下降 5.95%，降幅较上半年收窄。公司中间业务收入207.15 亿元，同比下降 12.95%，主要受“报行合一”影响，代理保险业务收入下降；与此同时，投行、交易银行、公司金融等业务收入较快增长，推动中收降幅较上半年收窄。公司持续打造财富管理差异化增长极，9月末零售AUM 规模超 16 万亿元，较上年末增长 7.55%，中高端客户增长态势较好。公司其他非息收入246.87 亿元，同比增长 0.52%，主要来源于公允价值变动收益。


　　资产质量总体优秀，不良率略升，关注核心一级资本补充：截至9月末，公司不良贷款率0.86%，较上年末+2BP；关注类贷款占比0.91%，较上年末+23BP。公司资产质量预计受个人小额贷款不良风险抬升影响较大。公司拨备覆盖率301.88%，较上年末下降45.69个百分点。9月末，公司核心一级资本充足率 9.42%，较上年末下降 11BP，较 2024H1 回升14BP。国家计划增资大行，公司核心一级资本充足率、信贷投放和风险抵御能力有望进一步提升。投资建议：公司是背靠邮政集团的国有大行，综合经营能力强。自营+代理模式独特，代理费调降促进长期健康发展。普惠金融特色业务突出。信贷稳步扩张，价值存款优势突出，息差领先可比同业。中收多元发展，财富管理势头较好。资产质量优异，风险抵御和信贷投放能力有望受益国家增资。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为8.50元/9.13元/9.78元，对应当前股价PB分别为0.62X/0.58X/0.54X。


　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。

□.张.一.纬./.袁.世.麟    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司