继峰股份(603997)2024年三季报点评：座椅加速放量 业绩短期受减值与费用影响

事项：


公司发布2024 年三季报，24Q3 营收59 亿元、同比+7.2%、环比+3.2%，归母净利-5.85 亿、同比增亏6.57 亿元、环比增亏6.19 亿元。


评论：


营收符合预期，理想L6 座椅放量。公司24Q3 营收59 亿元、同比+7.2%、环比+3.2%，符合预期，理想L6 座椅上量带动营收环比增长。公司自24M4 开始供应理想L6 全车座椅，9 月初已下线10 万套，并凭借在产品垂直爬产挑战下卓越的保供能力、快速的服务响应速度与高舒适度、工艺精致、健康环保的优异产品力，于24M10 荣获“理想TOP 奖”。根据中国汽车工业信息网数据，24Q3 理想L6 产量7.7 万辆、环比增3.4 万辆、以9k ASP 估计，理想L6 座椅贡献收入环比增量约3 亿。


盈利波动主要受一次性减值与费用支出影响。公司24Q3 归母净利-5.85 亿、同比增亏6.57 亿元、环比增亏6.19 亿元：1）毛利率：24Q3 毛利率14.1%、同比-1.0PP、环比-0.3PP，一方面海外车市下行，24Q3 欧洲轻型车销量373 万辆、同比-6.4%、环比-15%，北美472 万辆、同比-1.3%、环比-5.1%，推测格拉默海外因工厂产能利用率低于预期导致利润率波动，另一方面较传统头枕扶手业务利润率更低的座椅业务占比提升。2）费用率：24Q3 期间费率19.1%、同比+5.6PP、环比+6.1PP。其中，管理费率12.3%、同比+4.2PP、环比+3.6PP，推测因欧洲车市短期需求难以复苏，格拉默欧洲重整产生一次性费用支出；财务费率3.1%、同比+1.2PP、环比+2.3PP，估计为汇兑影响。3）减值：24Q3计提资产减值损失2.52 亿元、同比增加2.37 亿元、环比增加2.24 亿元，主要为持有待售资产减值准备影响。


弹性1：TMD 出售后25 年格拉默盈利向好可期。公司9 月22 日公告拟出售TMD，2023 年格拉默北美EBIT -0.50 亿欧，TMD 净利-2.6 亿元，估计TMD亏损占格拉默北美一半以上。我们认为出售TMD 后，明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决，带动格拉默整体从23 年微利增长至25 年3 亿元以上净利。


弹性2：整椅预计25 年规模化后利润可观。公司24H1 交付整椅8.9 万套，乘用车整椅业务实现收入8.97 亿元、同比+7.3 倍，实现归母净利-0.23 亿元、同比减亏损0.38 亿元，对应归母净利率-2.6%、同比+54PP，扭亏进展超预期。


随着24、25 年多个高质量在手订单顺利量产，公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计25 年整椅业务有望贡献58 亿营收、2.9 亿净利。


凭借受主机厂认可的产品研发实力和品质保证能力，我们看好公司未来斩获更多国内外项目，逐步成长为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。


投资建议：我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点，格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为25 年业绩贡献较大弹性，同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。考虑24Q3 减值计提与费用支出高增情况，并结合未来座椅业务量产节奏与盈利改善预期，我们预计公司2024-26 年归母净利-4.5、9.2、12.4 亿元（前值0.14、8.9、12.3 亿元），同比-321%、+304%、+35%，对应PE -37 倍、18 倍、14 倍。采用分部估值：乘用车整椅业务预计25 年净利2.9 亿元、给予32 倍PE，传统业务预计25 年净利6.3 亿元、给予16 倍PE，合计给予公司25 年目标市值193 亿元，对应目标价15.3 元，维持“强推”评级。


风险提示：宏观经济波动、汇率波动、行业需求波动、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期等。

□.张.程.航./.夏.凉./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司