洋河股份(002304)：主动调整 蓄力长期

事件


公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入275.16 亿元，同比-9.14%；归母净利润85.79 亿元，同比-15.92%。


收入利润低于预期


2024Q3 公司实现营业总收入46.41 亿元，同比-44.82%；归母净利润6.31 亿元，同比-73.03%，收入利润低于我们此前预期，我们判断或主因受需求持续偏弱、省内竞争加剧等影响，公司产品动销端明显承压下滑。2024Q3 收入+Δ合同负债56.69亿元，同比-34.11%。2024Q3 销售收现64.20 亿元，同比-33.49%。


盈利能力短期承压


2024Q3 毛利率66.24%，同比-8.63pct，或主因货折影响。2024Q3 费用率有所增加，或受收入下滑但公司维持正常费用投放节奏的影响，其中销售费用率受广告促销增加影响增加幅度较大，公司净利率延续承压。2024Q3 销售费用率/管理费用率/ 营业税金及附加比率分别为27.75%/10.26%/17.83% ， 分别同比+12.27/+4.26/+1.57pct；归母净利率为13.61%，同比-14.23pct。


Q4 预计延续调整，分红支撑投资价值


我们判断公司当前内外部压力仍偏高，动销压力仍较大，价盘也有所承压。展望Q4，我们预计公司或将降低促销力度、加强价盘管控、帮助经销商减轻库存压力，业绩或仍将有所承压，期待库存消化后经营迎来进一步改善。公司已公告年度现金分红率不低于70%且总额不低于70 亿元（含税），按照最新盈利预测，我们测算70%分红率对应2024 年股息率约4.4%（70 亿元对应5.5%），固定的分红总额支撑投资价值。


分红具备保障，维持“买入”评级


考虑到行业需求较为疲软，公司内外部压力仍较大，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别290.29/290.15/291.01 亿元，分别同比-12.37%/-0.05%/+0.30%，归母净利润分别为80.48/80.61/80.97 亿元，分别同比-19.65%/+0.16%/+0.44%，对应2024-2026 年PE 估值分别为15/15/15X。考虑到公司分红具备保障，维持“买入”评级。


风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

□.邓.周.贵./.徐.锡.联./.刘.景.瑜./.吴.雪.枫    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司